展讯、高通不给力 野村：联发科Q4毛利率有惊喜

手机晶片大厂联发科(2454)法说会将于本周五(11月1日)登场，抢在法说之前，外资野村则是重申对联发科的买进(Buy)评等，以及460元的目标价。野村指出，即使联发科的股价已攻上近两年新高，不过受惠于市占扩张、毛利率向上有望，股价后续仍有上扬空间。野村看好，联发科下半年毛利率的成长幅度将较去年同期更优，一方面是展讯、高通等竞争对手表现疲弱，一方面是联发科于高阶晶片(MT6592、MT6588)、以及低价晶片(MT6572、MT6582)同步布局的规则奏效所致，并指出联发科Q4毛利率可能「有惊喜」。

野村分析，近期虽整体智慧型手机的需求平淡(mediocre)，不过仍看好联发科能够甩开展讯(Spreadtrum)、高通(Qualcomm)而脱颖而出。野村估，中国智慧型手机的晶片需求Q4将会季减个位数百分点，主要是经过Q3相关晶片微幅季增后，客户开始进行库存调节所致。

野村指出，联发科Q3智慧型手机晶片的出货优于公司预期的季增15~20%，达到季增30~35%，主要是联发科自今年Q2中旬，就很谨慎的控管、调配订单所致。而展望Q4，野村也看好，联发科受惠于低价的双核晶片MT6572、低价的四核晶片MT6582，以及高阶的真八核晶片MT6592出货动能延续，Q4手机晶片出货量季减幅度可望压缩在一成以内。

野村观察，展讯Q4的智慧型手机晶片出货，即使在历经Q3季减30~40%的剧烈修正后，仍没有明显回温迹象。

野村也直言，展讯新产品推出时程延后，加上高通的新晶片不具竞争力，都让联发科在市占上可望渔翁得利。首先，展讯包括8825C/6825C(低价的双核心TD-SCDMA晶片/EDGE晶片)，以及T-Shark(低价的四核晶片)等产品，推出时程都将递延。而即使展讯的第一颗WCDMA晶片7710已经开始量产，惟野村指出，其市场反应并不理想，主要是BOM cost并不吸引人(单价仅比联发科的MT6572便宜1~2美元，而7710又仅是单核的A5处理器，MT6572则为双核的A7处理器)。

野村指出，尽管宏达电(2498)宣称采用了展讯的Shark(TD/WCDMA四核)晶片，不过短期恐仍无法量产。而由于产品推广进度不理想，据了解，展讯也将产品线朝向更低阶的智慧型手机晶片作布局，拟推出6281和7711，对联发科在中期营运已不构成显著威胁。

高通方面，野村则分析，其即将推出的四核/双核晶片8X12/8X10，虽将于2014年Q1进入量产，不过由于在晶片的die cost成本，仍与联发科新推出的MT6582有三成差距，因此仍看好联发科具备竞争优势。

关于Q3财报和Q4展望，野村则估，联发科除Q3营收将季增17.22%来到390.08亿元，超乎财测预期的季增5~13%外，估计联发科Q3毛利率也可望落在财测42.5%~44.5%的上缘。野村估，联发科Q4营收虽将季减9~13%，不过毛利率则有望持续向上，毛利率可能给市场「惊喜」。