士兰微:新品成长,业绩上行满足

公司公布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入11.68亿元,同比增长20.58%;实现归属于上市公司股东的净利润7828.96万元,同比增长404.74%,扣除非经常损益后的净利润实现了扭亏为盈,达到3523.24万元,相较历史同期亏损-2953.29万元,有显著提升。公司预计2013 年1-12月份实现归属于上市公司股东的净利润,同比增长率将达450%-550%,基本满足我们的预期。

主要观点

公司专注于半导体集成电路和器件的设计、制造和封测,以及高亮度LED芯片制造和封装,向客户提供高质量的集成电路、分立器件芯片、功率器件成品和LED产品。公司经历16年的发展,已是国内IDM模式企业中,规模最大,积累最深厚的企业。

前三季度,公司集成电路、器件芯片、器件成品和LED的营收规模均有不同程度同比增长,产能利用率提升和高毛利产品占比优化,使得集成电路、器件芯片和器件成本毛利率分别达到32.8%,26.9%和21.5%,分别相较历史同期提升3.1,5.9和4.1个百分点,与此同时,虽然LED产品毛利率较去年同期减少3.9个百分点,但减少幅度已较今年上半年收窄,随着士兰明芯LED芯片生产能力的进一步提升,LED产品毛利率将进一步改善,伴随器件费用的优化,公司业绩实现了高速增长,基本满足我们的预期。

公司始终坚持核心电源管理电路和分立器件,以IDM模式量产出货,很大程度提升产品品质,降低成本和优化良率。现有5英寸和6英寸产线规模国内第一,在工艺平台的建设、器件结构研究及模型参数提取、应用系统研究、质量评价体系、封装技术研究和线路架构设计验证等几个方面的均具备核心优势。

1) 电源管理电路新品,已是集成电路产品主要发展动力。电源管理芯片主要应用包括三个重要领域,包括智能终端AC-DC转换器、LED照明驱动和无刷/变频电机功率模块,是公司集成电路产品最重要组成部分,占比超过50%。现阶段,智能终端AC-DC转换器芯片仍保持原有优势,全球市占率约10~15%,而由于LED照明驱动和电机驱动市场成长性强,且产品附加值高,公司增强相关投入,完成核心产品布局,不断推出新品,迎合市场需求。

2) 公司IDM模式在分立器件领域占据高壁垒高定制工艺(BCD和BiCMOS工艺)的优势地位,分立器件产品按照两个“器件”的模式生产和销售,即分立器件芯片(未封装)和分立功率器件成品(完成封装测试),产品保持国内领先,具备非常良好的口碑和高占比市场份额。分立器件芯片方面,产品中占比最高的是稳压管,市场占有率高,是拉动出货的主要产品系列;功率器件方面,公司独具高压MOS功率管产品开发平台的优势资源,其MOS功率器件成品占比功率器件成品总出货量超过80%,产品经过品牌厂商长期认证,市场认可度高,是拉动功率器件成品放量的主要产品,已经形成S-Rin高压和F-Cell高压两种些列产品,其中新一代的F-CelMOSFET产品,相对前几代的产品,提高了可靠性和击穿电压,减小了单位面积的导通电阻,提高了开关速度。

3) 先进LED封装,成就高端显示屏产品。士兰美卡乐专注于高性能LED产品封装,定位于高端应用的LED全彩屏R、G、B三色LED成品管封装,产品已经形成无衰减、光型好、高可靠性、亮度均匀和色彩一致性好等品牌口碑,产品已达国际知名品牌水平,高端LED显示屏产品已经被欧美最大的显示器大厂所采用,目前达科(Daktronics)和巴可(Barco)已是重要大客户。美卡乐在壮大LED显示屏产品的基础上,逐步发展高端户外景观照明产品,从技术角度,公司全彩LED产品和景观照明产品水平,已经分别与日亚化学(Nichia)和科瑞(Cree)相当,未来发展空间巨大。

2013年Q4,随着公司LED照明电源驱动电路、功率模块、IGBT等功率器件新品上量,以及士兰集成、士兰明芯产能利用率进一步提升,公司各项业务将进一步改善,盈利能力进一步增强。公司在LED芯片和封装、IGBT等新型功率器件、以及MEMS传感器和陀螺等产品布局已经初见成效,未来或将是公司业绩长效健康发展的又一核心驱动力。公司预计2013 年实现归属于上市公司股东的净利润,同比增长率将达450%~550%,与我们深度报告中的预期基本一致。

风险提示

行业景气度降低;新产品和客户开拓不达预期;核心产品销售价格降低。

业绩预测和估值

指标预计13/14/15年公司净利润为1.19/2.19/2.87亿元,对应EPS为0.14/0.25/0.33元,同比增长550%/85%/31%。13/14/15年的动态PE分别为41.5/22.5/17.2倍,给定“推荐”评级。