亿纬锂能：电子烟成长性仍在 金花逐绽放

公司公布一季报，从公布结果来看，我们总结有以下三个主要看点：1)电子烟的成长性仍在继续，公司继去年做大增长基数之后仍有20%以上的增长；2)公司长远布局的金花业务部分进入绽放期，亿纬电子有望斩获泰国大单，进入业绩释放期；3)公司预付款显示自动化改造提速，生产效率有望继续提升。我们认为公司成长的逻辑还在，二季度将并表麦克韦尔，电子产品和通信后备电源两大新业务进入业绩释放期，全年业绩高增长概率高，维持“强烈推荐-A”投资评级。

传统锂原电池增速大幅提升，电子烟相关业务成长性继续，亿纬电子将逐步释放业绩。公司一季度实现营业收入1.99亿元，同比增长32%。分业务来看锂原电池业务同比增长38%，主要增长产品是锂锰电池；受电子烟市场调整的影响，相对去年高速增长有所放缓，锂离子业务与去年同期相比增长20%；其他业务增长32%，主要是控股子公司“亿纬电子”的电子产品业务的增长。总体来看，公司电子烟相关业务在大基数基础上保持了20%以上增速，传统锂原电池业务和电子产品业务增速较大，整体成长性仍将持续。

从财务指标来看，公司规模扩张仍在继续，运营效率有望继续提升。从公司公布的财务指标来，1)预付款大幅增加，主要来自公司自动化改造设备付款以及亿纬电子产品备货。2)公司其它应收款增加，主要来自新租办公室以及亿纬电子新业务保证金。两大指标预示未来公司将继续实现规模扩张和效率提升。报告期内，公司继续推进自动化改造，逐步提高生产效率，提升公司的竞争能力；持续推进信息化建设，在全公司范围内导入SAP系统，进一步规范公司的管理流程。

维持“强烈推荐-A”投资评级。定性来看，公司电子烟相关业务成长性仍在继续，传统锂原电池业务增速提升，亿纬电子相关产品进入释放期，通信后备电源业务蓄势待发，并且公司的资产状况仍有能力继续走对外并购的扩张之路。我们看好公司中长期发展路径，预估每股收益14年0.64元、15年0.81元，目标价25元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：电子烟市场景气度下滑，金花业务拓展不及预期。

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