海通证券：顺络电子业绩有望随智能手机市场需求提升稳定增长

【导读】公司目前主要竞争对手是村田电子、太诱、TDK，公司凭借与Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手机芯片良好合作关系，是中兴、华为、宇龙酷派、联想等国内一线手机厂商的供应商，并有望进入其它的国际大厂供应链。公司业绩有望随智能手机市场需求提升稳定增长。

摘要：  公司目前主要竞争对手是村田电子、太诱、TDK，公司凭借与Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手机芯片良好合作关系，是中兴、华为、宇龙酷派、联想等国内一线手机厂商的供应商，并有望进入其它的国际大厂供应链。公司业绩有望随智能手机市场需求提升稳定增长。

关键字：  顺络电子，  芯片，  中兴，  华为，  智能手机

公司是国内贴片电感领域的领导者，主要产品是叠层式电感和绕线式电感为主，我们预期前者产能300亿片，我们预期后者产能为70亿片，产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。公司目前主要竞争对手是村田电子、太诱、TDK，公司凭借与Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手机芯片良好合作关系，是中兴、华为、宇龙酷派、联想等国内一线手机厂商的供应商，并有望进入其它的国际大厂供应链。公司业绩有望随智能手机市场需求提升稳定增长。

公司2012Q3业绩反转，12Q4有望延续，我们预测2012-2013年EPS为0.43元和0.54元，按照2012年11月21日12.41元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为29×和23×。我们维持公司“增持”评级，设定目标价13.50元，对应2013年25倍PE。

点评：

公司产能和产品简介

公司主要从事片式电感器、片式压敏电阻器、LTCC、片式钽电容等新型电子元器件的研发、生产和销售，产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。公司主要产品是叠层式电感和绕线式电感为主，我们预期前者产能300亿片，我们预期后者产能为70亿片。

智能手机市场需求提升是公司成长的大背景

2012Q3全球手机市场同比增长2.4%，出货量达4.445亿台。智能手机全球各厂商出货量共计达1.797亿台，相比去年同期的1.237亿台增长45.3%。2012年智能机出货量预估将达6.5亿台以上，相较2011年的整体出货成长已超过40%;2013年，预估2013年智能机出货量将可逾8.3亿台，年成长率接近30%，其中中国品牌出货量年成长将达50%，超越全球平均成长幅度。

公司产品目前50%以上用于智能手机，智能手机应用是公司销量增量的主要看点。智能手机平均用30-60颗电感，苹果手机达90颗;50-60%的绕线电感占比，因此智能手机平均用10余只的绕线电感。而功能机仅用10-20颗电感。2012年公司随着智能手机尤其是中低端智能手机放量业绩增长明显。

伴随公司的能扩充和行业地位提升，公司在销量上有望伴随智能机行业增长而增长。

公司地位与竞争对手

在全球电子产业制造向大陆、台湾转移的大趋势下，国内的电感行业发展迅速，依靠低成本和快速服务速度逐步形成了对日系厂商的进口替代，尤其在中低端市场中非常明显。

顺络电子[12.00 -0.08% 股吧 研报]抓住行业机遇，凭借产能扩张、研发能力提升、内部管理加强、成本控制严格逐步成为国内贴片电感领域的领导者。

公司目前主要竞争对手是村田电子、太诱、TDK，相比日本村田、TDK和太诱，公司在中低端市场具有低成本和快速反应优势，且部分产品向高端拓展，开展与日系厂商的竞争;相比较国内厂商，公司有产能规模、产品结构、内部管理能力具有明显的优势，公司的地位在明显持续上升，是国内同业的中流砥柱，是国际企业不可忽视的对手。

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市场特点：与芯片企业紧密合作有利于进入市场

MTK是将功能机带入山寨时代的“心脏”，“turnkey”方案的开拓者，2012年在智能机市场开始发力，夺回半壁江山;Qualcomm是全球最大的芯片公司，2012年在智能机整体解决方案中位列前两位;Broadcom与Marvell也是顶级的手机芯片设计公司。由这几家手机芯片公司设计的手机平台占据全球智能手机解决方案的70%以上份额。

被动元件行业的一个特点芯片厂商在产业链里占据主导地位，特别是由MTK近年推出“turnkey”解决方案后，芯片公司在设计方案与利润分配上地位更加突出。手机芯片厂商会根据手机设计公司或ODM厂商的要求提供整套或部分解决方案。

在设计方案里，针对各种元器件芯片厂商都会给出两到三家推荐供应商目录，一般下游厂商会根据目录名单进行采购，因此，如果能进入芯片厂商采购目录对被动元器件厂商最终进入采购名单具有决定性的作用。

公司市场拓展情况和客户

公司与Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手机芯片企业关系良好，进入其多数方案推荐目录名单中。

凭借产品质量与产能规模深受多家品牌手机终端厂商认可，公司目前是中兴、华为、宇龙酷派、联想等国内一线手机厂商的供应商，并有望进入其它的国际大厂供应链。

公司2012Q3业绩反转，12Q4有望延续

2011年公司增发项目对公司产能扩张和产品结构改善具有意义，目前进展顺利。受益于下游需求旺盛及订单从国外公司转移到国内，公司在2012Q3业绩有了大幅增长，实现营业收入22567万元，同比增长49.00%，环比增长36%;实现净利润4142万元，同比增长66.10%，环比增长43%。

由于目前的智能机行业状况和公司的竞争地位，预期12Q4订单情况良好，业绩可见度较高。

对原料价格波动的敏感度降低

由于技术进步，产品转型，银原料在成本占比下降，公司产品中对原料价格波动敏感度降低。

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盈利预测与投资评级。

我们预测2012-2013年EPS为0.43元和0.54元，按照2012年11月22日12.01元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为28×和22×。我们维持公司“增持”评级，设定目标价13.50元，对应2013年25倍PE。

风险提示

智能手机市场低于预期，人力成本、原材料成本上升。