“可穿戴”概念掘金之道 全方位解析投资机会(股)

穿戴式设备在功能性要求方面，主要由续航、互联与监测三个方向来构成，而在体感性触发要求方面，由触觉、视觉与声觉组成，通过这些方向的落地有助于寻找出细分行业及上市公司，同时寻找出未来充满机遇的行业变局。

一、续航类。对于穿戴设备来说，考虑到用户需要长时间随身携带，整体设备的体积与重量自然要求更加严格，而在设备中占相当体积比例的电池模块的轻巧程度也在此方面有着不同于以往的要求。此外由于穿戴式设备较传统设备的使用时间更长，电量的消耗程度虽然不及手持智能终端但其持续的续航能力要求却大大提高，另外作为随身携带的产品，用户自然不希望其闲置充电的时间过长或是充电的频率过于频繁，所以对能量密度的要求也甚于从前。

目前锂离子电池分为液态锂离子电池和聚合物锂离子电池，传统的方形和圆柱形锂离子电池均采用液态电解质，形状难以改变，体积也根据需要的设计进行改变，对于穿戴式设备至关重要。

在续航方面，我们推荐的公司是欣旺达（行情，问诊）、德赛电池（行情，问诊）、亿纬锂能（行情，问诊）。

二、互联类。

智能终端的一大特征就是便捷的连接性，无论是电脑还是智能手机，互联性都作为设备的重要功能，穿戴式设备也不例外。未来随着穿戴式设备的系统集成化、功能丰富化、性能高速化的趋势发展，设备与设备间的互联性也将成为重要的组成部分之一。

在互联方面，我们推荐的公司是硕贝德（行情，问诊）、环旭电子（行情，问诊）。

三、监测类。作为设计成每时每刻形影不离的设备，穿戴式除了满足传统设备的基本功能外，更应该实时监测并收集反馈用户的日常位置信息、速度信息、方向信息，甚至是体征信息，借以完成LBS服务及体感健康舒适程度的测量收集工作。这就需要监测性器件来完成这一重要功能，传感MEMS（微机电系统）与生物MEMS将“肩负”这一功能。

在监测方面，我们推荐的公司是苏州固锝（行情，问诊）、士兰微（行情，问诊）及汉威电子（行情，问诊）。

四、触觉类。触觉上的要求使指用户需要穿戴式设备易于日常携带，因此在触觉上要求设备不仅轻巧而且坚固，而且对于大部分穿戴式产品来说要求贴合用户佩戴的体型，所以对于产品除了功能器件的体积与重量的轻便化之外，元器件的载体——外观件与结构件的材料选择与制作亦不容小觑。高延展性、轻巧美观、散热性能好的外观结构件将作为穿戴式设备的重要组成部分使得整个设备如虎添翼，无论佩戴舒适程度、外表的美观程度还是产品的寿命都将大大提升，而从目前来看，金属外观结构件将成为完成这样期待的不二之选。

在触觉方面，我们推荐的公司是长盈精密（行情，问诊）、丹邦科技（行情，问诊）、光韵达（行情，问诊）。

五、视觉类。尽管目前的可穿戴设备中配备为视觉开发的元器件尚未达到多数，大部分设备还是通过通讯的方式将数据呈现在智能手机或是电脑终端的方式来进行可视化，但随着人们对于穿戴式设备的娱乐性和多媒体需求热情日益高涨，产品中视觉元器件覆盖配备程度将逐渐提高，广泛应用是大势所趋。

在触觉方面，我们推荐的公司是水晶光电（行情，问诊）、欧菲光（行情，问诊）。

六、声觉类。对于声学器件来说，要应用于穿戴式设备捉襟见肘的空间中，其尺寸也需要远小于原有的设备，同时需要能在小体积上满足输出功率，并做到防水、高降噪性能等有别于以往的产品特性。为了满足以上条件，MEMS电声器件应运而生，不仅能做到小型化更较传统器件结构坚固，有助于延长设产品寿命。

在声觉方面，我们推荐的公司是歌尔声学（行情，问诊）、共达电声（行情，问诊）。

在行业趋势与政策指导的双重刺激下，新一轮行业潮流启动在即，相关产业链上的公司将充分受益，我们看好已经具备强大研发实力和丰富制造经验，已经或有望进入穿戴式行业相关产业链的上市公司。（民生证券）

中京电子（行情，问诊）：业绩低于预期，行业竞争导致毛利率下滑

行业竞争激烈，毛利率严重下滑。公司海外市场受经济持续低迷的影响而呈现下滑态势，营收较上年下滑6.9%。国内市场方面，由于下游电子终端产品持续降价促销，引发印制电路板行业的竞争趋于白热化，部分中小同业公司为维持正常开工，对产品价格下调以保证市场份额，公司产品价格12年也出现一定程度的下降，毛利率下滑至11.62%，较上年同期下降6.95个百分点。

国内市场拓展顺利，客户订单大幅增长。2012年，公司加强对现有国内客户的深度开发，促成如普联技术、TCL等客户订单实现大幅增长，同时新开发了深创科技、云顶科技等成功量产的新客户群，较好的弥补了海外市场订单下降的不利影响。2012年公司国内销售同比增长9.14%，营业收入同比增长 5.00%。

募投项目延期，项目总投资增加。公司新型PCB产业建设项目由于募投项目有关的供排水、供电等外部配套工程需要与市政相关部门进行沟通和落实，导致项目进展较计划有所延迟。项目延期后预计2014年3月可投入试生产运行，项目总投资由于工程建设费用需增加5800万元，较原计划增加 17.58%。项目达产后，将缓解公司现有产能不足的状况，且产品主要为高密度互连（HDI）印制电路板，将改善公司现有产品结构，提升产品附加值，增强盈利能力。

盈利预测与投资建议：

盈利预测及投资建议。公司所处行业集中度较低，竞争激烈。考虑到公司募投项目今年仍不能贡献业绩，给予公司的“中性”投资评级。

风险提示：

人力成本上涨和原材料价格波动风险。

募投项目不达预期的风险。（山西证券（行情，问诊））

得润电子（行情，问诊）：全面进军汽车电子领域

对比科氏集团高溢价收购Molex，价值被低估：1）科氏工业集团9月9日宣布同意以每股38.5美元的现金收购电子部件制造商Molex。这项交易的报价从Molex2013年H1的业绩表现来看，公司实现销售收入17.358亿美元，实现净利润 1.019亿美元，折合EPS为0.57美元，相当于2013年PE30倍收购。高估值收购意味着海外资本市场十分看好连接器行业未来市场成长前景。2）公司收购汽车照明和汽车连接器后实现资源整合，受益行业高增长，估值应该高于行业平均估值。

汽车电子连接器公司具有“大行业小公司”特征：随着高端乘用车市场和新能源汽车的兴起，汽车电子与连接器占整车成本比重会逐渐增加，最高可达 47%。汽车电子与连接器行业空间有500-600亿美元市场空间，中国大陆乘用车产量已接近2000万辆/年，若以一辆整车需要汽车电子与连接器量1万元计算，国内汽车电子和连接器市场总量接近2000亿元，而目前国内最大的汽车电子与连接器企业销售收入不超过20亿人民币，显示大陆大部分整车所用汽车电子与连接器国产化率十分低下！ [!--empirenews.page--]

汽车照明高毛利率高增长利基市场：1）随着国产汽车销量的增长，相关汽车配件如LED汽车照明市场也随之蓬勃发展，并且随着LED照明市场渗透率的提高，近两年LED车灯市场增速高达40%以上并且利润是普通LED的2-3倍，成为百亿级市场。2）飞乐照明具备100万辆/年的生产能力，以单车 LED照明2000-3000元/台来测算，明年预估净利润可以达到2000-3000万。以不超过1.6亿元收购价格来算，相当于8倍PE收购，而 Molex的收购价格是30倍PE.3）将整合飞乐照明汽车客户资源和汽车照明全产品线，成为全面进军汽车电子的又一重大进展！

盈利预测

我们上调公司2014年EPS至0.60元，同时强调虽然2013年报表EPS为0.37元，但其收购公司仅贡献几个月净利润，若换算过去，则2013年EPS将为0.40元。我们短期给予15元目标价，相当于2014年25倍估值，继续维持“买入”评级。

风险

汽车电子进展不达预期，传统家电行业下滑（国金证券（行情，问诊））

科大讯飞（行情，问诊）：教育语音业务专题研究：并购助力快速打通教育产业链

教育语音业务领衔快速增长

教育领域是公司掌控最牢固的领域，也是公司近两来的最大业绩增长点。2012年公司教育语音业务实现收入2.08亿元，同比增长186%，2013H1实现收入1.02亿元，同比增长48%%。

教育语音领域三大业务梯队化发展

普通话测评业务：已经形成稳定收入来源。目前已经在全国29个省正式使用，公司按参加考试人数向考试机构收取技术服务费。同时推出了普通话模拟测试与学习系统。目前机考渗透率为62.5%，预计未来可全面覆盖，每年可形成6，000万左右的稳定收入。畅言班班通业务：现阶段最快增长点。畅言智能教具系统结合公司语音技术，在国内首次实现了视、听、说一体化教学。通过我们测算，安徽省内还存在5~10倍的市场空间，如果推广全国，潜在市场规模最高将超过50亿元。英语口语考试：占领中高考金字塔尖，未来业绩重要爆发点。中考、高考重要性远大于普通话考试，因此参加模拟考试及教学辅导的比例将远大于普通话考试。由于考试指挥棒的作用，模拟市场将是业绩爆发点。我们预计口语模拟市场的潜在规模将超过20亿元。

并购打通产业链，提供教育信息化一站式服务

通过对教育信息化产业链的分析，我们认为公司收购启明科技仍不足以打通产业链。作为教育产业链的核心环节——考试信息化尤其是考试综合业务管理系统，是打通产业链的关键。公司将借助国家考点标准化建设的契机，布局全产业链，提供教育信息化一站式服务，从而实现移动互联网商业模式落地的战略目标。

盈利预测与估值

我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.67元/股、0.95元/股、1.30元/股，分别对应74×2013PE、52×2014PE、38×2015PE。维持“买入”评级。

风险提示：市场推广低于预期；教育行业政策不能有效延续。（广发证券（行情，问诊））

海能达（行情，问诊）：股权激励授予完毕，关注PDT后续招标进展

股权激励行权条件、范围、价格、份额跟之前预案一致。方式：股票期权。期权份额：633.7万股，占公司股本总额27800万股的2.28%，其中首次授予573.7万股，预留60万股。覆盖范围：公司高管、中层管理人员、核心业务/技术人员175人。行权价格：5月7日收盘价，18.14元。行权方式：在未来36个月内分三期行权，30%-30%-40%。行权考核条件：公司2013-2015年扣非净利润分别不低于8500万元、12000万元、16000万元；2013-2015年营业收入分别不低于15亿元、 18.5亿元、23亿元。

由于近期股价上涨较多，期权成本增长，但占公司利润比例较低，暂不调整盈利预测。按预案时估算，期权费用2268万，13年摊销661万，实际授予时，总期权费用3972万，13年772万，主要增长源于近期股价上涨较多，从预案5月7日的18.14元到9月5日的23.80。考虑到增加成本占公司利润比例较低（新增期权费用1704万，我们估计占13-16年利润总额的1%左右），暂不调整盈利预测。

公司股权激励授予完毕，未来大股东解禁和股权激励行权，股价有上涨需求。公司采购、生产、出货量情况良好，我们认为Q3单季度业绩低于预期是季节性影响，不能反映公司实际生产经营情况。股权激励授予完毕后，短期压制股价因素消除，未来大股东解禁和股权激励行权，股价有上涨需求。

基本面上，毛利率创新高，费用率下降。Q2毛利率54.5%创历史新高，后续毛利率还会不断提升，主要原因是规模效应以及数字产品收入占比不断提高。未来单品毛利率会维持高水平，13年全年预计能达到65-70%水平，综合毛利率还有望进一步提升。上半年期间费用控制效果明显，未来费用率还会进一步下降。在上半年收入增长16.7%的情况下，销售费用增长13.27%，管理费用增长5%，如果剔除德国公司销售费用，则销售费用同比下降1%，表明上半年公司进费用管控和激励优化措施效果明显。我们对公司费用管控效果持乐观预期，13年预计销售费用和管理费用合计在6.3亿水平（刨除天海电子并表影响），费用率下降明显。

主要产品上，DMR和PDT高增长，是公司业绩爆发的主要来源，也是市场短期关注点。DMR上半年收入确认进度低于预期，主要原因是个别地区订单进度较慢，全年预计做到50-80%增长，实现收入4.3-5.2亿。PDT行业整体推进进度低于预期，预计大规模招标在后续会逐渐开展，建议密切关注重庆大单招标情况，其他几千万单子也会陆续开始招标，预计全年3亿左右收入。TETRA上半年情况正常，德国公司预计全年盈亏平衡。上半年模拟终端同比持平，模拟系统逐渐退出市场，符合预期，全年预计保持这个趋势。

维持“强烈推荐-A”投资评级，上调目标价到29.40元。我们认为，股权激励授予完毕后，短期压制股价因素消除，未来大股东解禁和股权激励行权，股价有上涨需求。13年公司业绩反转确定，PDT预计后续几个月会有密集招标。海能达未来业绩高增长确定性很强，维持公司2013/2014年 EPS0.52/0.98元，“强烈推荐-A”评级，上调短期目标价至29.40元，对应14年PE为30倍。

风险提示：汇率波动、PDT进度低于预期、DMR销售情况低于预期。（招商证券（行情，问诊））

中颖电子（行情，问诊）：三星退出MCU市场获机遇，锂电业务快速成长

第一，公司是大陆重要MCU企业 [!--empirenews.page--]

产品以微控制器（MCU：MicroControlUnit俗称单片机）为主，通过在大陆多年发展，在中低阶应用中已经成为行业的龙头之一，在小家电等多个市场有较高占有率。2013年上半年开始家电行业复苏与锂电池业务快速增长帮助公司业绩走出谷底。

第二，家电产品：三星退出低阶MCU市场，利好中颖

三星电子今年出售其4位和8位微控制器（MCU）业务。其中包括近80款产品、库存、知识产权以及与4位和8位业务相关的其它资产。这也意味着三星退出中国大陆中低端MCU市场。由于其在中国主要出售低阶4位和8位微控制器（MCU）业务，他的退出对中颖电子以及台系MCU企业构成直接利好。此外白电产品也成功实现突破。

第三，节能产品：锂电市场快速突破

中颖电子在大陆通过提供整体方案的形式与模组厂商的合作，成功打破了TI对这个市场的垄断，已经间接获得联想等大客户，近几年都将呈现快速增长。预计今年相关营收将超过3000万元。

第四，电脑数码产品：可穿戴产品弥补mp3市场萎缩

随着智能手机兴起，MP3市场快速萎缩，通过推出32位内核的中高端芯片，公司将进一步深入可穿戴设备市场，主要应用于眼镜﹑手表﹑医疗领域等。这个版块的增长可以弥补mp3市场缩小带来的影响。

第五，展望未来：消费电子与工控是成长动力

公司依然在培育相关新产品，如AMOLED显示屏驱动器，下一代短距无线传输以及工业控制都是未来重要看点。

结论：

综合上述，公司近1-2年依靠家电和锂电的增长业绩将获得稳步提升，2-5年以后随着新产品的逐步成熟，有望获得加速增长。预计2013-2015年eps0.24，0.32，0.49元，对应PE42，25，16倍。给予“增持”评级。（湘财证券）

歌尔声学：我们认为股票期权激励计划长期利好；维持买入

分析

总体而言，我们认为该计划对于歌尔声学的长期前景有正面启示意义。1）我们认为该计划显示了公司对电声市场的信心以及在未来几年中把握市场新机遇的能力。此外，激励对象范围较广，涵盖了大多数员工骨干，有助于增强员工忠诚度和工作效率。2）歌尔声学2013-16年净利润同比增幅目标为 40%/21%/29%/18%。这些增长数字看似不高，但我们认为公司需实现更高的增长才能推动股价上涨并为激励对象提供更大的收益。3）根据当前股价，歌尔声学估测2014-17年与该激励计划相关的会计成本为人民币1.55亿元/1.09亿元/7，600万元/3，500万元（占我们目前 2014-16年净利润预测的8%/5%/3%）。我们认为公司可通过提高效率和降低现金红利轻松消化这一费用。该计划的最终成本将取决于公司授予期权时的股价。

潜在影响

我们维持对歌尔声学的买入评级，主要基于对电声行业长期增长的预期以及我们对公司实力的评估；股票期权计划增强了我们的信心。由于该计划尚待进一步审批，我们维持目标价格和盈利预测不变。（北京高华）

德赛电池：聚焦核心业务，业绩符合预期

公司聚焦核心业务，经营状况良好。2013年上半年，公司紧紧抓住锂电池行业的发展机遇，积极贯彻“核心聚焦”的战略，核心业务竞争优势持续增强，发展质量不断提升。公司主营业务经营状况良好，运营平稳，整体运营效率有所提升。公司2013年上半年销售规模和经营业绩持续增长主要得益于产品下游需求的高增长带来的主营产品销量增加。公司主营产品的毛利率为17.56%，与上年同期基本持平。

公司产品结构不断优化。2013年上半年，公司继续保持了与主要客户的良好合作关系，小型电源管理系统在高端客户中的主力供应商地位进一步提高；中型电源管理系统积极拓展电动工具领域客户，同时把握笔记本电池由传统电芯向聚合物电芯转型的趋势，跟进相关产品的开发；电池封装业务成功开发了新的国内智能手机客户，并积极开拓新的国际客户，取得了良好效果。业务结构的持续优化保障了公司平稳发展。

研发体系日益成熟，制造平台高效专业。惠州蓝微成立项目管理部，导入项目管理流程，对新项目各阶段进行管控，为新产品开发提供制度保障；惠州电池实行中试管理，将产品的工艺开发前移至研发阶段，确保产品与客户要求一致并顺利实现量产。通过推动精益生产，公司主力项目效率和产品制造效率稳步提升，生产损耗得到有效控制。

盈利预测与投资建议：

盈利预测及投资建议。作为国内锂电池制造领域的先行者，公司经过十多年的发展，目前已成为中小型电源管理系统暨封装细分市场的龙头企业。凭借着优良的产品品质、不断优化的业务结构以及高端客户资源的持续积累，公司各项业务稳步提升。我们看好公司未来的发展前景，首次给予公司“增持”投资评级。

投资风险：

技术更新换代的风险（山西证券）

长盈精密：CNC外观件项目步入良性循环

报告摘要：

目前，公司主营四大类产品，即手机及无线上网屏蔽件、手机连接器、LED精密封装支架、金属结构（外观件）等。

屏蔽件是公司最稳定的业绩来源：手机及无线上网屏蔽件是公司建厂以来的主打产品，该产品盈利能力强，是公司最为稳定的业绩来源，未来预期良好。

未来挑战在中高端连接器市场：公司连接器产品主要应用在手机领域，去年出货量全球第一。目前，公司在中高端连接器的技术储备充足，已研发和试产了包括板对板、超薄卡等产品线；未来，公司将坚持在中高端连接器领域的深度技术开发，那么，在市场拓展的不断推进下，中高端连接器产品有望为公司带来较为可观的收益。

LED精密支架今年将实现业绩翻番：公司LED精密支架，主要用于照明和背光设备，为提升该产品盈利能力，公司今年上半年已建成了自己的镀银线，未来，随着产能利用率的提升以及部分关键制程的垂直一体化整合等，公司LED支架产品毛利率将有望逐步提升。

CNC外观件第四季度有望放量：公司2011年布局CNC项目，是公司投入最大的一部分业务，预计到今年年底公司CNC设备将达到1000台。今年上半年CNC产品订单遭遇短暂的空窗期，今年春节后所接到的CNC项目开发在今年8月份（按3-6个月研发周期算）已转入量产，项目主要来自三星、联想、宇龙酷派、同洲电子（行情，问诊）、OPPO等客户，8月底开始生产满产，到年底预计能够带来约2亿元的销售收入。我们认为，公司CNC外观件业务已经开始步入良性循环，第四季度会有望出现明显的放量，未来增长前景乐观。 [!--empirenews.page--]

盈利预测及投资建议：我们预测，公司2013年、2014年和2015年的EPS分别为：0.96元、1.54元和2.18元，当前股价对应PE分别为：45倍、28倍和20倍，首次给予“推荐”投资评级。

风险提示：新产品订单低于预期等。（东北证券（行情，问诊））

环旭电子：迈过低点后Q3业绩增速将加快

业绩受苹果产品真空期影响较大，电脑类产品增长快

上半年由于苹果未有新品发布且受Q2调节库存及产品跌价影响，公司通讯类产品的营业收入为18.93亿元，同比下降9.47%，毛利率为 5.87%，同比降2.59个pt；消费电子产品营收同比增长15.63%，得益于国内客户（华星光电）订单份额提升，毛利率同比提升了3.29个pt为 11.10%；电脑类产品营收同比大幅增长88.09%，主要是联想IdeaPad平板的热销拉动，但由于平板产品毛利率较PC类产品低，该业务毛利率为 11.55%，同比降4.57%；工业类产品营收同比增11.48%，毛利率同比增1.53个pt为17.09%；汽车类产品受客户新品发布影响，营收同比增7.69%，毛利率因部分产品召回维修至同比下降1.49个pt为10.58%。

进入Q3新品发布旺季重拾增长动力

苹果9月起将陆续发布iPhone5C、iPhone5S、iPad5以及新款iPadmini等产品，7月各零组件厂商已开始备货，公司7月营收为10.8亿元，环比增长18.7%，出货动力恢复明显。Q2由于工业类产品需求变化提列了较多存货跌价准备，导致资产减值损失较上年同期增加 2119.55万元。预计下半年通讯类产品的成长将有显着恢复，为公司业绩再度注入动力。

高效管理+成本管控是最大竞争力

公司秉承了近20年的电子制造业规模化生产经验，在管理体系上独具一格，上半年管理费用同比减少1362.92万元，销售费用率维持平稳，财务费用较同期增加404.27万元，主要系人民币升值造成汇兑损失所致。上半年公司净利率为4.11%，在综合毛利率下降的情况下，仍同比增长0.08个 pt，充分显示了公司在费用控制上的卓越能力。

模组化制造能力契合微型化趋势

随着智能终端对移动轻薄的需求不断提升，穿戴设备对组件的微小化亦提出了更高要求。公司具备行业领先的芯片模组微小化制造能力，拥有超优质客户群，有望切入国内客户和各类穿戴产品市场，进一步打开成长空间。

投资建议

公司已迈过Q2业绩低点，下半年在苹果新品的带动下净利润增速有望加速，我们对环旭13年~15年的EPS进行微调，分别为0.75元、0.88元和1.02元，给予14年30倍PE，目标价26.4元，维持“谨慎增持”的评级。

风险提示

苹果新品出货低于预期，新客户开拓不力（上海证券）

丹邦科技：扩产准备就绪，初步掌握PI膜若干关键技术

公司上半年围绕年初制定的目标，一方面，保持原有业务正常进行；另一方面，按照募投项目建设计划，积极推进各项工作，基本完成设备的安装和调试、环保设施初步验收合格、取得排污许可证，以及人员培训等工作，为下半年投产奠定了基础。结合新厂建设，积极拓展客户。由于上半年整体处于新扩产能全面准备阶段，营业收入仅实现4.64%的同比增长。销售费用和管理费用水平基本保持稳定，短期借款增加和汇率变动，导致财务费用同比增加142.9%，达到 1374.7万元，是上半年净利润同比下降的主要原因。

公司积极推进02重大专项“三维柔性基板及工艺技术研发与产业化”项目，已按任务合同书完成各时间节点的研发任务，可以完成柔性封装基板的小批量生产，为公司COF基板和封装产品的升级换代，打下坚实基础。

在国际市场高端软板激励竞争的格局中，公司持续发挥，COF封装基板用高端2L-FCCL、FPC用3L-FCCL和低端2L-FCCL等中上游关键材料的自产优势，保持主营业务产品构成稳定，产品综合毛利率仍保持较高水平，达到51.8%，同比仅降低0.11%，各细分产品FPC，COF基板和COF产品，毛利率分别达到38.21%，57.61%和50.17%，与上年同期比，分别变化0.27%，0.18%和-1.48%，整体保持稳定。

通过非公开发行募投项目方式，量产9um和12.5um电子级PI膜，技术难度虽然较高，但公司初步掌握PI结构与性能的优化、高分子量聚酰胺酸（PolyamicAcid，PAA）的合成工艺、PAA的化学亚胺化工艺以及流涎-双向拉伸法生产PI膜等关键技术，并已成功完成中试，并将向国际一流的设备供应商，采用定制的方法对项目的核心生产设备进行采购。以此为基础，公司对未来项目达产之前的市场、技术、管理和固定资产折旧等方面不确定因素，进行了较全面的分析和评估。

风险提示

终端产品景气度下滑；公司项目进度不达预期，量产PI膜导致PI膜价格下滑，固定资产折旧大幅增加的风险

业绩预测和估值指标

预计13/14/15年公司净利润为0.75/1.27/2.06亿元，对应EPS为0.47/0.79/1.29元，同比增长34%/70% /62%。13/14/15年的动态PE分别为85.6/50.3/31.0倍，公司短期涨幅过高，鉴于公司的未来成长性，给定“推荐”评级。（华创证券）

超华科技（行情，问诊）：大行业成就大公司，新产品孕育新未来

有别于市场的观点：

PCB行业空间巨大，国内PCB行业经过二十多年持续快速发展，从规模上来说已经成为产量大国，但市场集中度仍低。我们认为过去“大行业、小企业”的市场特征有其客观原因，但情况正在发生改变，国内移动智能终端的繁荣更将促进国内PCB优势企业进一步做大做强，“大行业、大公司”新格局将形成。超华科技作为行业第一家上市民企，利用自身优势持续并购，重点提升电子铜箔、环保布基覆铜板、多层、高密度和柔性线路板的技术和产能。一方面夯实原材料优势，另一方面使公司产品线向附加值高的方向延伸。扩大规模的同时提升产品和客户档次，使公司上市以来保持高速发展，营业收入年复合增长率达到50%，净利润年复合增长率超过20%。我们预计一方面公司并购整合渐入高潮，随着优质产能的持续并入，公司持续快速发展有动力；另一方面，随着并入产能逐步整合完毕，公司成本和费用都将有所下降，利润的增长将开始超过收入，公司经营进入一个新阶段。

盈利预测与估值：

我们预测2013-2015年归属母公司的净利润分别为8669万元、13455万元和17518万元，EPS分别为0.19元、0.30元和0.41元，对应PE分别为45、28和20。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 [!--empirenews.page--]

风险提示：下游需求不振，新并入产能不能很好消化；行业竞争加剧，产品价格迅速下降。（广证恒生）