威尔泰：募投项目达产可创亿元年收入

高成长先锋调研报告14威尔泰(8.76,-0.24,-2.67%)（002058）

威尔泰：募投项目达产可创亿元年收入

地点:上海市闵行区虹桥镇威尔泰厂区 时间:2011年11月25日

提要

威尔泰（002058）是上海一家主营仪器仪表的上市公司。公司提供的产品有WT1151、WT2000等系列差压/压力变送器，XE/XEM系列、WT4300系列电磁流量计和多种现场总线温度变送器等现场仪表。2010年实现营业收入1.15亿元，净利润1315.21万元。今年前三季度公司实现总收入9185.01万元，同比增长6.85%；达成净利润1087.82万元，同比增长29.24%。

理财一周报记者/黄世瑾

威尔泰（002058）在上市时期被认为是国内仪器仪表行业的领头羊，寄予厚望。不过随后由于募投项目推迟等原因，公司遇到了一个业绩低谷区。进入2011年以来，公司募投项目终于有了着落，威尔泰能不能在此基础上有一个飞跃式的增长呢？理财一周报记者11月25日前往上海市闵行区虹桥镇公司厂区进行调研。

人工组装的生产线

还没到公司，记者就远远地看到公司的大楼，看得出已经用了好多个年头。公司董秘殷骏告诉记者，这幢六层大楼兼做公司生产车间和办公，大致在2001年前后建成，公司2005年搬入。其中三层、四层是车间，一层、二层是仓库。

作为电子元器件行业公司，公司主要经营仪器仪表的生产，公司主打的拳头产品是压力变送器和电磁流量计。殷骏表示，公司的经营模式主要是向外界采购各种不同的基础电子器件，随后进行组装调试。在公司三楼靠南面的部分是压力变送器——一种实时测量流体压力的仪器——的组装车间，其测试工作也都在这里完成。在这间百余平方米的车间中，记者发现，许多流程是工人们手工完成的，就此询问殷骏后他表示：“行业里面这是很常见的，所以说仪器仪表行业说起来简单，却需要经验，不是什么人都做得了的。”

他随后向记者介绍产品的原理，流程工业中有许多工业环节中需要测量控制流体的某些物理量。公司主营的仪器就是先测得通过物理量的变化，再将其转化为电磁信号并显示出来，或者传回生产线所在的控制室。所以，这两种仪器都长得像一个“T”形的管子，殷骏指着“T”字的一横告诉记者，这一段的两端有法兰，可以接进管道，而“T”字的一竖包括电磁信号的输出线路，还有测量仪器以及远端的仪表盘所在。记者在现场看到的许多露出线头的半成品都是差最后一步仪表盘的组装。

威尔泰也会接手一些特殊仪表的制造。记者看到有些仪表数据测量端与其他仪表无异，不过输出端特别长，达到1米以上，殷骏表示这种是应用在某种危险场合的数据测量，“比如化工行业，有腐蚀性。”而在测试区域的最后，有一些仪表则比其他仪表大上一圈，殷骏指着这些其貌不扬的仪表告诉记者，这是一种核电仪表，“核电厂的特殊要求倒不是针对精度的，而是要求稳定性，需要在包括地震等任何状况下都能保持工作的能力。”

北边生产的则是测定管道中输送流体流量的电磁流量计，车间内大致按照直径10cm、30cm等主力口径分成若干条流水线。殷骏拿起一个半成品指着外侧管壁的铜丝线圈告诉记者，这就是测量中关键的励磁线圈，待组装完成后就会加上外壳。流量计的校验则比较复杂，一定要接进有液体实际流动的管线中才可以进行。殷骏告诉记者，威尔泰流量检测中心是国家级实验室，拥有至多对直径3.8米的管线进行测量的能力，公司日常产品都送到这个实验室检验标定测量系数后才能出厂。

在这个检测中心，记者看到两个巨大无比的铁管。“这是自来水厂取水特别定制的电磁流量计，直径2.8米。因为现在强调环境保护，从水源地取了多少水都是要计量的。”殷骏说，“公司最大做过直径3.4米的流量计，是为广东一个取水项目定制的。”他还表示，普通的流量测定很容易通过一般压力的水流完成，像这样大口径的管线需要外部水塔供水才能保证压力的持续达标，“像这样一个仪表就可以为我们带来100万元左右的收入。”而对于普通的仪表，威尔泰每年的产量在5万台左右。殷骏透露公司客户比较分散，“每年都在1000家左右。”

在测量中心旁边就有一个车间专为口径异常的电磁流量计订单进行生产，记者注意到一些直径1米上下的钢管，也许是临近午饭时间，车间内并没有进行生产，为数不多的工作人员在一边休息。

并不唯独一个车间，威尔泰整体的工作环境都显得比较轻松，许多员工没有身着统一的制服上班。殷骏对记者表示，四季度和来年的一季度是公司的生产淡季，“临近冬天，北方的许多工厂就停止施工了，因为仪表的安装往往是联调联试前的最后一个环节。而二季度和三季度会忙一些。”午间还有若干员工在六楼的活动室打乒乓球，备战即将到来的公司内部乒乓球比赛。

新项目可创收入1亿元

在秩序井然的生产车间背后，隐藏着近年来威尔泰少见的转身机会。长期以来，公司产品类型与2006年上市时一直保持一致，而数据显示，公司流动比率连续4年高于3，2010 年更高达5.42。一方面说明公司现金充足，偿债能力强，风险控制能力好。另一方面也暗含了公司资金使用效率比较低，有很大经营潜力未充分发挥的问题。

而公司今年上半年公布了变更3500余万元募集资金的投向无疑提供了一个扩大经营能力的可能。公告显示，公司拟用这部分募集资金向上海大通仪表有限公司收购部分股权并实施增资，进军调节阀市场。相比之前接触的其他项目，殷骏打了一个比方，“（新项目和目前的主营业务）之间的关系就好比相机和胶卷，它和我们目前产品是互补的。”

殷骏并不否认公司可能在过去的扩张上比较“谨小慎微”，“公司确实比较注重风险控制，一方面是要对公众股东负责，一方面抗风险能力也并不太足够，没有这个本钱去激进。”同时他又对公司变更后的募投项目抱有比较乐观的态度。他表示，公司在研发和销售上投入了大量成本，尤其是后者，“同行业企业一般来说是进行区域型销售，或者用电话对客户推销做得比较多。我们则有一张覆盖全国的销售网络。”他表示，这也是公司销售费用占营业收入比重长期高于同行业其他公司的原因。由于销售网络健全的缘故，产品线的丰富对公司来说产生了规模效应。

不过，殷骏的想法不止于此，他认为，公司可以利用目前在压力变送器和电磁流量计这两个产品上的优势地位，“其实仪器仪表在总体投资中占的比例不大，却对流水线工况监测有很大影响。一个公司专门负责这块的也可能就一两个人，不可能对什么都很熟悉。”他告诉记者，建立产品之间的协同效应是公司的努力方向，“产能平稳释放以后调节阀项目可以达到1亿元的年收入。”

行业位置较尴尬

虽然是一家上市有些年头的企业，威尔泰却很少进入机构的视野，这与仪器仪表行业的冷门不无关联。此前，中国机械工业联合会副会长蔡惟慈曾表示，在整体经济增速回调的情况下，工程机械行业将保持两个特点，一个是产销持续高速增长，另一个是效益快速大幅回落。而在各个子行业当中，汽车、内燃机、仪器仪表、食品包装机械这几个行业增长速度会比较慢，低于机械工业全行业的平均水平。其中仪器仪表行业他预计增长会保持在10%左右。

而中国经济信息网2010年公布仪器仪表行业的分析报告显示，经过2008年经济危机后行业增速出现回升。报告监控的市场状况显示行业近期有四个发展方向：智能电网预计拉动大量相关产业投资。工业自动化程度提高带来对PLC（注：Programmable Logic Controller，指可编程逻辑控制器。它采用一类可编程的存储器，用于其内部存储程序，执行逻辑运算，顺序控制，定时，计数与算术操作等面向用户的指令，并通过数字或模拟式输入/输出控制各种类型的机械或生产过程）的投资增速。环保压力下环境监测仪器仪表的需求。现代测量和自动化系统更新换代带来压力传感器的需求。这几个细分市场或者如智能电表般有庞大的市场——据估算，国家电网未来10年投资总规模将达3.1万亿元，其中二次设备投资约3400亿元。

而从机构关注的焦点来看，行业背景同为工业过程分析的聚光科技(18.000,-0.74,-3.95%)（300203）就有比较高的市场关注度。根据巨灵数据，近一季度机构对其给出了34次评级意见，全部为“增持”评级。综合机构意见，一方面聚光科技能迅速利用上市带来的有利地位，进行比较快速的横向并购扩张；另一方面该公司环境监测业务发展得比较快，紧跟了市场的环保概念。

威尔泰董秘殷骏谈公司谨慎风格应对变幻市场

殷骏：调节阀项目一年半后投产

理财一周报记者/黄世瑾

威尔泰目前经营比较稳定，近几年增长状况也有所提升。公司在增添新项目之后将如何发展，以及对目前市场格局的看法等问题都是投资者比较关心的。理财一周报记者就上述问题专访了威尔泰董秘殷骏。

外资品牌保持强势

理财一周报：威尔泰的两大产品面向的主要客户有哪些？

殷骏：自动仪表这个产品门类，主要面对的是具有连续生产特点的工业企业，或者可以叫作流程工业。为企业监控流程中运行状况，并传回中央控制系统，再将信号发向调节机构进行调节，所以我们的客户面比较广，从化工、炼油、冶金、电力、建材到能源都有。当然电磁流量计还有一些其他的企业，比如自来水、污水处理厂或者大型水利工程都有。

理财一周报：那么威尔泰产品在同类产品中占有的市场份额呢？

殷骏：其实仪器仪表是一个分类非常细致的行业，可以说包罗万象。从大的方向，分成仪表和控制两块。仪表有科学、工业等种类，其中工业仪表有上百种，光流量计就有30多种。所以我可以在这里对你之前的一个问题做出解答，就是为什么公司的毛利率相比同行业显得比较高，我不知道你这里选的同行业指的是哪些公司，比如说自仪股份(8.44,-0.14,-1.63%)（600848），它们下面从一厂到十几厂，产品从仪表、控制到地铁监控十分广泛，所以我们可以说没有直接竞争关系，拿来作比较不太合适。创业板也有一家公司万讯自控(11.200,-0.47,-4.03%)（300112），不过他们主营的好像是信号调理、调节阀之类。打一个不恰当的比方，我们和他们在行业地位中的关系，就像是照相工业中的相机和胶卷的关系，是互补的。

回到市场份额上来，这方面没有权威的数据，之前有一个粗略的统计，全行业每年产值是2000亿元，但是每一个细分子行业都不大。我们目前所处的行业市场容量在20多亿元，公司市场份额在7%~8%，当然还有一些更细分的行业可能只有1亿元左右。

理财一周报：你对仪器仪表行业目前的状况怎么看？

殷骏：这个要说到现在国内仪器仪表行业的格局。改革开放以前中国的工业门类非常齐全，但是和国际脱节严重，仪器仪表行业就是一个典型。国际上有包括ABB、西门子、霍尼韦尔在内的巨头，有些已经有百年的历史，差距非常大。改革开放以后主要是国外企业及其在中国的合资企业比较占优势，（国内企业与之相比）无论是技术还是品牌上的差距都比较大。要缩短差距不仅需要时间，各方的努力也是少不了的。

理财一周报：国内产品是质量不达标吗？

殷骏：不完全是。首先花在仪表上的设备投资占的比例本来也不多，关键是没有国外品牌强势，因为长期以来一些企业已经养成了对国外品牌的偏好。甚至普通的部件招投标不让我们去，这是无形的市场品牌壁垒。其次，国家相关政策比较薄弱。在大方向上，比如鼓励民营经济的新旧36条都有，我们所处的装备制造业也有政策规划。但是由于之前说过所占比重不大，细碎的行业就没有抓手。比如要做一个锅炉，或者大功率的发电机，可能找上海电气(5.65,-0.11,-1.91%)（601727）一家就可以了，但是我们这里一两亿元怎么弄？

改革的操作性比较差，我们也很理解，毕竟政策是偏宏观的。就希望国家对于这一块在市场竞争中能设立国产化仪表的示范工程，或者在国有项目的招投标——我们有不少客户是国有企业——规定一定的国产化率，10%~15%也好。

调节阀项目存在互补

理财一周报：威尔泰为什么会在上市若干年之后才把原先的募投项目由水处理系统项目变更为调节阀项目呢？

殷骏：先要从原先项目的取消开始说。当时公司所在地叫作（闵行区）虹桥工业开发区，本来公司旁边也有一块土地，准备在上面建生产线的。后来2005年土地政策开始收紧，这个工业园区就被撤销了。而当时有一个“三集中”政策，有一条是项目向园区聚集。换句话说工业园区以外就不给批工业用地了。

理财一周报：那么另外一个首发募投项目呢？

殷骏：募投项目中的5万台仪表扩产我们想方设法在自己公司里面完成了，而水处理系统需要后期的联调联试，对土地面积有要求。另外当时原先国内污水处理还挺火的，但是到后来，我们发现各地政府开始抓这个，如果我们做成了至多能覆盖区域性市场。由于以上两个原因，这个项目就被搁置了。

其实我们一直在寻找替代性的项目，有些项目非常接近成功。当然现在回过头来看，我们确实谨小慎微了一些，其中有一个项目金融危机那年8月到9月谈得非常顺利，但是后面两个月订单一下子断崖式地消失了。我们考虑到要对股东利益负责，公司本来也不大，没有大规模扩张的资本。

理财一周报：选择目前项目的理由呢？

殷骏：关键还有一个互补关系是我们看中的，因为这个项目符合我们的发展方向。国内的生产能力我们绝对是在第一集团的，重庆有家公司产能也在3万-5万台，但是他们技术能力不如我们。我们规划好要把主业做大做强，而这个调节阀就像是我前面打过的一个相机和胶卷的比方，和我们目前产品是互补的。

我们增资收购的公司上世纪90年代就开始从事这个行业，行业内比较受认可，也是中石油(9.52,-0.07,-0.73%)的供应商。从今年下半年我们开始介入工作，准备在崇明当地拿一块30亩左右的地，进行扩产。这个公司由于占地面积只有8亩，制造流程不太科学。

理财一周报：有没有投产的时间表？

殷骏：预计拿到地块一年半左右以后。我们和当地政府也接触了很久，他们比较欢迎，当然还需要走流程。这个公司由于规模不大，短期内是不会体现出爆发性的。但是我们做过估计，我们收购行为本身花了800万元左右，这家公司目前年收入是2000万元。等到3-5年产能释放后达到1亿元是没问题的。

理财一周报：等到新厂建设投产之前老厂还会保持生产吗？

殷骏：会。维持客户是一个很重要的工作，我们如果失去了供应商的资质，可能要两三年时间才能重新夺回来。我们会把重心放在内部管理提升改善和人力储备上面。另外研发方面也要加强，调节阀产品系列需要更全面。

理财一周报：对于调节阀市场前景你怎么看？

殷骏：目前调节阀市场总计在100亿元的规模，分成电动和气动两块，后者要比前者份额大一些，在50亿-60亿元之间。

稳守目前产品线

理财一周报：公司对于未来仪器仪表行业的市场有什么样的预计？

殷骏：从世界范围来讲，竞争比较激烈，随后几年会加剧，原因是总体而言只有中国市场在保持增长，全球范围内独此一家。我们一直在走进口替代的路子。在把住低端市场的时候采取低利润率维护高端市场。可能在某一个产品上我们只有10%~20%的毛利率，ABB可能有40%。

但在这个形势下，由于国际巨头把注意力都放在中国市场，他们都舍得在这里砸钱，所以价格战愈演愈烈，没有什么反弹。

理财一周报：是指和ABB、西门子之间吗？

殷骏：这也不一定，我们面对的主要对手还是（日本）横河和（美国）罗斯蒙特。他们往往会采取低价行销的策略，甚至一两年不挣钱也无所谓的态度来争夺市场，连年压价，可能和我们的产品价格只差10%。他们原来集中于高端产品，现在也开始渗透到中端市场。

理财一周报：那么公司如何保持住在高端市场的地位呢？

殷骏：一方面产品本身做得好，一般的压力变送器能达到0.1%的精度，而我们能达到万分之7.5，可选能做到万分之四。另外，我们加强了技术研发和内部管理。

理财一周报：具体而言做了哪些改进呢？

殷骏：比如从前仪表里面有一个关键的部件是铂金管，可想而知那是非常贵的。后来经过研发，可以用合金管了，虽然这不是普通的合金，但是价格上差距也很大。管理上我们上市的时候就用了ERP系统。

理财一周报：目前世界经济有可能会陷入像2008年一样的危机，你怎么看？

殷骏：公司所处的行业本身是制造业的后端，所以危机传导上有一定滞后性。2008年危机发生的时候公司经营还比较正常，后来没过多久就赶上经济刺激，所以情况还不算太坏。这次出现一些极端情况的概率我们也认为比较小，今年公司净利润增长幅度在-10%~20%之间。预计未来中国仪器仪表行业的增速应该和去除房地产后的固定资产投资增速大致相同，在10%左右。

理财一周报：相比同行业，威尔泰的规模比较小，营业收入数目也不大，同时财务比较健康，有没有扩大业务范围，或者增添产品线的打算？

 殷骏：我们认为还是要做好手头的产品。一方面我们已经有了调节阀项目，另一方面产品策略不能说超越，应该说紧跟上，因为国内仪表行业和国际差距实在比较大。我们目前的技术是2001年从ABB买到的，说难听点，当我们买到的时候也已经是被对方淘汰的技术了，不是吗？ABB肯定有新一代的仪表在研发了。

机构：市场前景一般，竞争较激烈

理财一周报记者/黄世瑾

对于威尔泰这样一家市值不大、主营业务比较不为人知的上市公司，机构给予的关注度也比较少，仅天相投顾的分析师张雷对其有过比较多的关注。

公司技术能力较强

张雷表示，公司承接的核电秦山联营有限公司的核级压力变送器订单逐步交货，公司已成功进入国内核电领域的合格供应商行列，并通过国家核安全局及国家环保部核与辐射安全中心对公司进行的现场检查，助涨了公司业绩。同时，公司今年前三季度营业收入小幅上涨，毛利率上升。公司是专业的工业自动化仪表综合生产供应商和系统集成商，主要产品有差压/压力变送器、电磁流量计和多种现场总线温度变送器等现场仪表，今年1-9月，公司销售收入小幅上涨，而由于压力传感器实现自产，进一步降低了生产成本，公司综合毛利率提高3.1个百分点，至45.3%。

而中信建投的陈夷华认为公司目前产品结构中以压力变送器和电磁流量计为主要收入及利润来源，所处行业属于国家重点鼓励发展的技术密集型行业，主要产品压力变送器、电磁流量计等的技术性强，种类繁多，广泛应用于装备、改造传统产业的工艺流程的测量和控制，是现代化大型重点成套装备的重要组成部分，是信息化带动工业化的重要纽带。近年来，面临良好的行业发展机遇。从行业年均增长来说，其中应用在电力行业的需求量增长在10%~15%，冶金行业需求增长5%~10%，石化需求增长5%~8%，环保需求增长150%左右。

一位不愿意透露姓名的分析师表示，威尔泰的科研实力和新产品开发能力比较强，在我国仪器仪表行业内排名第三。美国商业部国家标准局20世纪90年代中发布的调查数据表明，美国仪器仪表产业产值占GDP 的4%，我国目前仪器仪表产业产值占GDP 的比例不到1.5%。根据美国ARC 顾问集团（ARC ADVISORY GROUP）的研究，今后我国工业自动化行业的增幅将是GDP 增幅的三倍。我国政府在2001－2020年间GDP增速的目标平均为7.2%，则工业自动化行业年增幅将达到20%以上，因此我国的工业自动化仪表和控制系统装置有非常广阔的技术发展空间和市场发展空间，目前我国新建大型项目中仪器仪表的投资额度占工程设备投资总额度的比例越来越高，从早期的5%到目前的18%左右。

行业竞争日趋激烈

上述分析师还认为，自我国加入WTO后，国际主要的仪器仪表生产商都已将产品打入中国市场，大多数跨国仪器仪表企业以合资、独资等方式在国内建立了生产企业。在行业总体销售收入统计中，外资企业已连续多年占据约50%的市场份额。

近些年来，国内整个工业自动化行业从产品产量、性能、技术水平方面都有很大的提升；而与此同时，市场竞争日趋激烈，降价竞争已从以前的电度表、光学仪器等中低档产品向变送器、DCS等中高档产品蔓延，多数在行业中领先的外资企业也开始进入降价竞争的行列，行业的总体利润水平有所下降。

国际仪器仪表主要发展趋势除了数字化、智能化与网络化以外，行业内企业兼并重组也在加剧，大型仪表企业向综合性工业集团转化趋势明显。相对国际仪器仪表行业，我国的仪器仪表行业门类齐全，有一定行业基础，在发展中国家属“上游”，但与发达国家差距明显。企业“多、散、弱”，科研开发能力不强，产品稳定性、可靠性有差距，市场出现高中档产品以合资企业和进口为主，中低档产品以中资企业为主的趋势。

方正证券(5.12,-0.23,-4.30%)分析师华欣也表示，目前在压力变送器方面公司主要竞争对手为横河电机、罗斯蒙特、E+H等；在电磁流量计方面公司主要竞争对手为光华·爱而美特、横河电机仪表等。由于竞争对手多为跨国企业，具有资金和技术等竞争优势，因此，公司将存在较大的市场竞争风险。

对于公司将募投项目由水处理系统项目变更为调节阀项目，张雷则认为调节阀主要应用于石油天然气与化工行业，借助公司在石化行业完善的营销网络和良好的客户基础，有望迅速打开市场。该项目预计在2012年底建成，投产后，保守估计，当年将新增收入1400万元，新增净利260万元，每股收益将增厚0.03元。如产能完全释放，将新增营业收入5800万元，新增净利1000万元，每股收益将增厚0.11元。

评价意见

1.公司所处行业横向扩张存在难度。即使如此，公司依然在为适应客户的独特需求上面花费了大量心思，颇有点吃力不讨好的意思。

2.从募投项目的情况来看，公司确实是比较稳健保守的，另外就是对于市场机会的把握能力显得反应不够快，调节阀项目需要较长时间业绩才能释放，短期内增厚效果不大。

3.从走势上来说，威尔泰走在一个反弹结束重新向下寻底的过程中。建议投资者可以等待调整充分后再行介入。