中金：科创板新股 散户打新年化收益1.43%-5.72%

结合目前119家拟上市科创板企业情况，我们重新估算了不同类型投资者参与科创板新股投资的预期收益。我们预计科创板今年网下投资者数量均值在2500-3000家左右。网下投资者分类可能跟现行的分类略有区别。根据最新的规则，科创板网下投资者申报申购金额必须考虑自身产品规模。新A类网下实际获配比例可能在80%左右，可能高于50%的下限要求及至少70%的初期安排。

再议科创板新股投资预期收益

我们在3月20日发布的《迎接科创板（5）：科创板投资细节初探》中，初步探讨过科创板可能的投资机会及收益率预估等方面的内容。近期上交所和证券业协会等部门就科创板发行与承销、网下投资者管理等方面发布了一系列细则指引及初期安排。结合目前119家拟上市科创板企业情况，我们重新估算了不同类型投资者参与科创板新股投资的预期收益。

网下、网上新股投资收益预估

从网下投资者最新情况来看，有如下情况值得关注：

1）科创板今年网下投资者数量均值预计在2500-3000家左右，低于A股现有新股的网下投资者数量（约4500-5000家）。科创板网下投资者类型中并未包含个人和一般机构，目前这两类投资者在A股网下投资者的实际数量占比接近一半左右（分别为36%和8%）。

2）网下投资者分类可能跟现行的分类略有区别。根据发行与承销业务指引，科创板网下投资者类型可能较A股现有情况有所区别。根据文件精神我们推测在新分类下，A类可能为公募、社保基金、养老金、保险、企业年金；新B类为QFII，其他为C类（A股现有网下投资者分类为A类为公募、社保基金、养老金，B类为保险和企业年金，其他为C类）。

3）科创板网下投资者申报申购金额必须考虑自身产品规模。细则要求网下投资者拟申购金额不得超过自身总资产或资金规模，这意味着目前A股市场上部分产品在申报申购金额时不考虑自身产品规模的情况（主要为个人投资者、一般机构、信托公司、部分私募产品等）将不再出现。

4）新A类网下实际获配比例可能在80%左右，可能高于50%的下限要求及至少70%的初期安排。我们估算新A类投资者网下申购数量占比将由目前的50%左右提升至超过70%。为满足新A类的最优配比，未来A类总的配售比例或将从目前A股66%左右进一步提升至80%甚至更高。

网上和网下获配比例及中签率预估。由于网下投资者数量的减少以及网下总获配比例的明显提升，粗略估算科创板单个网下投资者平均申购获配比例将从目前A股的0.02%升至0.1%-0.2%。C类由于不再包括个人投资者和一般机构，配售比例有望相对A类明显提升（最近一年A类C类获配倍数均值为3.8倍，我们预计将缩窄至2倍以内）。粗略估算网上中签率将从目前的0.04%升至0.1%-0.15%。

网上和网下收益率预估。我们基于粗略假设（全年募资额、网下投资者数量、战略配售比例等），对不同类型的网下和网上投资者参与科创板的可能收益情况做情景假设分析。

如果询价机制的实际效果符合我们当前预期，则科创板企业在上市后涨多跌少、整体有一定正收益的可能性较大，对3亿元左右的产品而言，我们粗略估算新A类、B类、C类的网下申购科创板新股年化收益率较为集中的区域分别为0.91%-3.64%/0.82%-3.29%/0.59%-2.37%。规模越小，对应产品的年化收益率越高。粗略测算持有20万元沪市流通市值的网上投资者申购科创板新股年化收益率较为集中的区域为1.43%-5.72%。同样是持有市值规模越小，以持有市值为分母计算的申购新股年化收益率越高。需要注意的是这些测算所隐含的假设具有较强不确定性，不排除测算结果会与实际情况有明显偏离，仅供参考。我们还会在后续随着各项进展的推进来更新我们的判断。