科创板：微芯生物467倍的发行市盈率引投资者疑虑

科创板拟上市企业深圳微芯生物科技股份有限公司（以下简称：微芯生物）7月30日的网上路演吸引了众多投资者的关注。

微芯生物（股票代码：688321）公告显示，公开发行新股的数量为5000万股，约占发行后总股本的12.20%。经战略配售数量调整后，网下发行数量为3450万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的80.23%；网上发行数量为850万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的19.77%。

467倍发行市盈引投资者疑虑

公告显示，微芯生物发行价格为20.43元/股，对应的发行市盈率按不同方法计算在236.00倍到467.51倍之间。其中，按发行市盈率常用的扣非后摊薄后计算，微芯生物的发行市盈率为467.51倍。

我们注意到，微芯生物467倍的发行市盈率居当前获准注册的科创企业最高。

对照首批获准注册的25家公司来计算，25家公司的发行市盈率情况(按2018年扣非前归母净利润除以发行后总股本计算)，平均值为49.21倍。其中，最低值来自于中国通号(688009)，对应PE为18.18倍，中微公司(688012)估值最高，PE为170.75倍。

在7月30的网上路演环节，投资者就对微芯生物超高发行市盈率的产生了疑虑。

对此，保荐机构安信证券在网上路演时解释称，公司属于原创新药公司，国内目前上市企业中尚无完全类似的医药企业。对于原创新药企业来说，短期的盈利能力是一个方面，但更吸引人的是企业长期持续的科学能力、新药研发能力、管线产品的储备与市场潜力、商业化能力等要素，因此，传统的针对成熟企业的市盈率等估值方法，对于快速成长期的创新药企业不一定是最合适的。

对于发行市盈率，上交所在7月19日的“就科创板开市初期交易制度的答记者问”时也表示，科创企业因其科技含量、企业发展模式都与传统企业有所不同，投资者在对科创企业进行投资价值判断的时候也应脱离此前单一的“唯市盈率论”，根据企业的不同模式寻找到最适合的价值判断指标，进行多维度审视，做多角度验证，理性投资、进阶投资。

有券商机构认为，此次发行价格依然处在合理区间，创新药的标的，特别是在成长期的创新药标的，不应以PE（市盈率）、PS（市销率）这类指标衡量，而应考虑后续在研品种的DCF（现金流折现估值）价值。

2019年一季度净利润同比下滑69.96%

微芯生物财务数据显示，2018年公司实现主营业务收入1.48亿元，同比增长33.65%，其中92.57%为西达本胺销售收入。2016-2018主营业务收入年复合增长率为31.54%。2016年-2018年，公司主营业务毛利率分别为97.46%、95.24%和96.27%。

招股书显示，2019年一季度，微芯生物营业收入2540.78万元，同比下降17.77%；净利润147.87万元，同比大幅下滑69.96%。

对于利润下滑，公司解释称，主要是营业收入减少所致，营业收入减少则主要因为财政部、税务总局和海关总署于2019年3月22日联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，自2019年4月1日起，将增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物原适用16%税率的调整为13%，公司适当放缓发货所致。

招股书显示，微芯生物成立于2001年，是一家专注于小分子原创药物研发的国家级高新技术企业，也是国内少数具备核心原创能力的新药研发企业，主要专注于肿瘤、糖尿病和自身免疫型疾病等三大疾病领域。

公司核心产品西达本胺于2014年上市，该产品为目前中国唯一治疗外周T细胞淋巴瘤的靶向药物。此外，西格列他钠和西奥罗尼有望在未来几年陆续上市，其余5种也正在开展临床前研究。目前，公司已获得59项国内外发明专利授权，其中境外发明专利授权49项。