武汉科技｜嘉必优月底科创板上会：前五客户生变 贝因美警报仍待解除

日前，上交所披露科创板上市委2019年第41次审议会议公告，嘉必优生物技术(武汉)股份有限公司（以下简称：“嘉必优”或“公司”）定于10月31日上会。

上会招股书显示，嘉必优是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一。主营业务包括多不饱和脂肪酸 ARA、藻油 DHA及SA、天然 β-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售。

目前，产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国、东南亚等30多个国家及地区，并与嘉吉、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健、健合集团、安琪酵母等国内外知名企业建立了长期的合作关系。

公司主要收入来源于ARA、DHA等产品。2016年度至2018 年度，公司营业收入年复合增长率为 22.78%，净利润年复合增长率 45.28%；2019 年上半年，公司营业收入同比增长 18.13%，净利润同比增长 49.71%。

六大风险不可不知

如果嘉必优最后能成功登陆科板板，武汉科创板将迎来新的突破。不过，上会前夕，有些风险不可不知。

客户集中度较高的风险 公司的主要客户多为国内外知名婴幼儿配方奶粉企业，公司向前五大客户销售收入占营业收入的比重分别为 71.40%、67.21%、63.16%和 69.58%，下游客户的集中度相对较高。

如若未来主要客户因其经营策略调整、经营状况不佳、行业性需求下滑，或转向公司竞争对手大量采购，从而减少对公司的采购订单，将对公司经营业绩产生较大的不利影响

海外业务拓展风险 报告期各期，公司的境外产品销售金额分别为5,667.50万元、9,232.60万元、8,407.65万元和5,286.66万元，占主营业务收入的比例分别为 29.87%、40.51%、29.51%和 35.95%。

如果公司经销商销售情况出现重大的不利变化，同时公司直接销售规模下降，将对于公司的海外业务开拓带来影响。

关联交易风险 报告期各期，公司对嘉吉销售金额分别为 3,121.20 万元、4,152.64万元、4,401.69 万元和 3,235.12 万元，占营业收入的比例分别为 16.44%、18.17%、15.38%和 21.99%，嘉吉系公司重要客户之一，也是最大的境外客户。

嘉吉曾为公司的股东，2015年4月对外转让所持公司股权。2016 年 1-4 月，公司与嘉吉的交易构成关联交易，公司与嘉吉保持长期业务合作关系，双方采取市场化原则定价合作，如果嘉吉与公司经销合同到期后不再续约，可能导致公司海外市场业务开拓受到不利影响。

应收账款回收风险 报告期各期末，公司应收票据及应收账款金额分别为 7,947.37 万元、8,861.24 万元、12,113.05 万元和 13,237.42 万元，占资产总额比例分别为16.67%、17.50%、 20.84%和 22.49%，随着公司主营业务规模的扩张，应收票据、应收账款的金额及占比呈逐年上升的趋势。

汇率波动的风险 报告期各期，公司的境外产品销售金额分别为 5,667.50 万元、9,232.60 万元、8,407.65 万元和 5,286.66 万元，占主营业务收入的比例分别为 29.87%、40.51%、29.51%和 35.95%，外销收入占比较高且占比呈波动状态。

若未来海外收入占比仍将增加，且未来人民币兑美元等主要外币汇率发生大幅波动，公司又无法及时将汇兑风险向上下游传导或采用其他有效手段规避汇率波动风险，将给公司整体盈利能力带来不利影响。

实际控制人风险 易德伟持有烯王投资 61.50%的股权，烯王投资持有武汉烯王 66.71%的股权，武汉烯王持有公司 59.00%的股份；同时，易德伟持有嘉宜和 23.13%的出资额，嘉宜和持有公司 8.00%的股份。易德伟通过烯王投资以及武汉烯王间接控制嘉必优 50.00%以上的表决权，为公司的实际控制人，且担任公司的董事长兼总经理。

未来，若公司实际控制人及其关联人，通过行使股东大会投票权或者对公司的董事会和经营层施加影响，改变既定的经营方针、投资方向、股利分配政策等，从而可能损害其他股东的利益。

伊利退出前五客户序列 贝因美警报仍待解除

注意到，在公司前五大销售客户中，在2019 年上半年，伊利及所属企业已经退出，顶替的是此前的沃尔夫坎亚及其关联方。另外，在招股书中，公司也在竭力说明业绩上对贝因美的依赖。

作为前五大客户之一，贝因美对于嘉必优的业绩贡献起着举足轻重的作用。在梳理招股书中我们发现，报告期内，公司以票据收款金额分别为 7,804.72 万元、8,350.44 万元、5,060.21 万元和 4,622.31 万元，占当期收款金额比例分别为 37.13%、33.95%、17.72%和 29.92%，2016 年至 2018 年占比呈逐年下降趋势，而到了2019 年1-6月票据结算占比上升，其中，贝因美以票据结算金额为达到了3,605.10万元。

对此，公司表示，贝因美为国内知名婴幼儿配方奶粉企业，其经营业绩总体有所好转，无法兑付的风险较低，发行人已经对贝因美商业承兑汇票计提了坏账准备。2018 年末和 2019 年6月末，受贝因美经营管理、资金链紧张等因素影响，公司对其全部应收账款单独计提坏账准备756.59万元和244.15万元，

报告期内，公司向贝因美及所属企业销售金额分别为5,328.29万元、4,433.03万元、4,156.26 万元和 1,605.95 万元，销售收入占比分别为 28.07%、19.40%、14.53%和 10.92%。

为应对不确定影响，公司表示，报告期内，向贝因美及所属企业销售收入逐年下降，而与此同时，向蒙牛、飞鹤、伊利三家公司快速提高，合计收入分别为 5,020.51 万元、6,102.60 万元、9,513.63 万元和 5,066.72 万元，占营业收入比重分别为 26.45%、26.70%、33.25%和 34.44%。

注意到，贝因美2016年和2017年连续两年亏损，股票曾被深交所实施“退市风险警示”特别处理。贝因美半财报显示，2019 年 1-6 月，贝因美营业收入同比增长 5.16%，近五年来首次出现增长，净利润为-12,060.61万元。贝因美发布的2019 年前三季度业绩预告显示依然为亏损状态。