IT经理世界杂志：芯片业资本魔方

　　资本投机本性，往往造成创业公司发展方向的摇摆。

　　一批公司因为缺钱突然死掉，另一批公司却因为钱多慢慢死掉。这种故事，在国内的芯片设计行业一直在上演。 

　　这个故事的两个主角，一个是从2000年的98家激增至如今500家的中国芯片设计创业公司——在资本层面嗷嗷待哺；而另一个是从2001年全球芯片行业进入低迷周期后，蜂拥掉头到中国芯片行业淘金的风险投资——人人都在找项目。

　　但是为什么这两个完美匹配的“供求关系”，却绝少碰撞出真正的成功案例？因为在芯片设计这个特殊行业里，资本投机本性造就的“资本魔方”实在太难玩。

　　

越投机越恐惧

　　从理论上讲，芯片设计行业最适合风险投资介入。2001年，浙江人汪立成领导的杭州华立集团因收购美国飞利浦CDMA手机芯片设计部门一举成名，但后来证明这是个失败的案例。主要原因便在于做电表发家的汪立成，没有算清楚要卖多少块电表才能养活一家芯片设计公司。一次流片的费用就要几十万甚至上百万美元，没有四五千万美元以上的投资支撑，创业公司很容易夭折。

　　而从投资人的角度来看，风险投资如果投资早期的芯片设计公司，由于掌握着“资本牌”很容易占据公司50%以上的股份。而且芯片行业的特点是一旦产品量产，同时市场对路，便会带来超常规增长。相比芯片产业链上的其他环节，投资芯片设计公司无疑会起到四两拨千斤的作用，也就意味着更高的投资回报率。美国许多著名半导体企业在创立期间都有VC(风险投资)的参与，如英特尔、国家半导体、AMD、博通、高通等，当然这些VC后来都赚得钵满盆溢。

　　虽然看起来这是一个你情我愿的资本供求关系，但是其中的风险却远远超过其他的行业。“芯片设计行业最大的风险就在于无法控制风险。”一位VC这样说道。

　　在投资芯片设计公司时，商业计划书基本上没有太大的参考价值，因为你依然无法确保技术能否按计划实现。其中最主要的原因就是锁定中国市场的芯片设计公司，重点都在消费类电子的细分市场，而这些细分市场的变化速度极快，几乎无法准确预测3年后市场的热点和需求。同时，你也不可能像在互联网行业那样拿美国的故事来参照中国。

　　一旦技术与市场的结合出现任何偏差，都会给公司带来毁灭性的打击，而关键是这个闭着眼睛跑步的过程一般长达三四年，并且在这段芯片开发周期内还需要不停地烧钱，甚至要烧多少钱也不是可以事先预测的。因此很多VC都坦言：“跳进芯片设计行业几乎是一次彻底的赌博。”

　　

越恐惧越偏激

　　当VC所有的投资价值标准，在面对充满不确定性的市场开始失灵时，他们便越来越相信两个依靠：企业的“出身”和收入。

　　今天的风险投资商们大多信奉“两个凡是”——凡是“海归”创立的公司，凡是已经见到销售收入的公司，都是“香饽饽”。甚至一旦出现两者兼备的公司，VC便随即陷入集体非理性，漫天抬价地自相残杀，拦都拦不住。

　　目前，在中国拿到VC投资的几乎是清一色的“海归派”。包括中星微、展讯、鼎芯、方泰、智多微、埃派克森、上海杰得、杭州士康等等。造成这种情况很重要的一个原因就是这些从德州仪器等大公司出来的“海归”往往被认为“有良好的技术出身”。

　　显然，VC们似乎已经默认：“海归”可以部分抵消技术的风险，而收入可以部分抵消市场的风险。而对于正在萌芽发展中的中国“土鳖派”芯片设计公司，VC的态度是要么忽略，要么就是极度苛刻。

　　上海富瀚这家本土企业现在正致力于开发和提供用于IPTV机顶盒的编解码芯片，处于芯片量产的关键时刻，急需资本的助推，但是资本对这个企业却一直视而不见。富瀚的创业团队是纯粹的“土鳖派”，目前也没有像样的收入，不过其技术团队却是国内最早一批对H.264技术标准做跟踪研究的，甚至其H.264的高清解码器IP核已经被全球著名的芯片设计公司购买了授权，开创了国内创业公司对国外大公司进行IP授权的先例。

　　虽然掌握了一个正在成为主流标准的技术，但在和VC的接触过程中，富瀚依然备受打击。“对于‘土鳖公司’来讲，VC总会找出无穷的问题质疑你，他们会希望你能从技术到产品到市场甚至未来的收入，都能给个明确的回答。”上海富瀚公司总经理何辉颇为不理解，为什么VC会这样从骨子里不信任土生土长的企业，把“技术出身”看得比“技术本身”还重要。

　　对于随时都可能触雷的芯片设计行业，VC对于“海归”和收入的迷信可以理解也在所难免，毕竟这至少可以部分降低风险哪怕获得心理上的宽慰。只不过，在VC尽量降低风险的同时，也随之增加了另外两个更大的风险——非理性地争夺后期项目带来的进入风险和错失潜在机会获得更大回报的风险。

　　

资本的副作用

　　资本被投机的收益所诱惑来助推中国芯片设计行业的同时，也正在体现出自己的副作用。“继续走高端路线烧更多的钱等待市场的到来，还是选择眼下的市场赚快钱？”这个问题在资本的意志下常常使初创芯片设计公司变得无所适从。

　　事实上，尽管多数海归创立的公司都先后拿到了风险投资，但相比当年的商业计划书已经大相径庭，甚至现在赚的钱和当年讲的故事已经没什么关系了。

　　在张江集成电路产业园区，如果问哪家芯片设计公司做得最好？大家几乎会不约而同说出展讯的名字，因为展讯出货多收入多。而在国内所有芯片设计公司中，展讯背后的VC也最多，从某种意义上说，其要求赚钱的压力也就更大。

　　当年以TD-SCDMA和3G基带芯片为主要故事内容的展讯，从2005年底开始在2G/2.5G手机基带芯片出货量大增，业内人士估计其每个月出货量至少超过100万片。同样，去年底登陆纳斯达克的样板公司中星微电子，最赚钱的业务也来自于PC摄影头的图像处理芯片，而并非其高调宣传的移动多媒体芯片。

　　了解内情的人都知道，资本在这两家公司的“跑题”上都发挥了重要的作用。虽然从短期结果来看这种“跑题”效果不错，但对短期市场需求的追逐却不可避免地带来了他们技术门槛的降低。

　　凭借低端芯片市场获得不错盈利能力的中星微和珠海炬力，在纳斯达克上市后的P/E值并不高，这曾经被人们广泛质疑。半导体专业出身的软银亚洲基金合伙人周志雄对此的分析是：“半导体行业就是这样，如果你没有足够高的技术门槛，即使你今天挣再多钱也没用。”

　　显然，芯片设计行业背后的风险投资商们处于深深的矛盾中，一方面他们把技术提到至高无上的位置，以至于极度相信“技术出身”，而另一方面又不能忍受技术创新所带来的风险，尤其是不能忍受没有现金流的惶恐。虽然这是资本的本性使然，但结果往往是每次当资本的魔方转动时，创业公司便不得不陷入发展方向的摇摆，陷入资本目标和企业目标之间的严重分歧，而一旦资本和团队两者走向对立时，结局便是鸡飞蛋打。

　　曾经风光无限的国内第一家芯片设计服务公司智芯科技的下场并非偶然。随着今年3月底其CEO谢弘辉的带队出走，该公司已经名存实亡。外界评论，智芯科技毁于3700万美元的风险投资——拿到的钱太多了。而资本占据主导地位后，与公司管理团队之间的路线分歧最终引发了不可挽回的后果。

　　在所有行业，资本和管理团队的纠纷并不算新鲜，毕竟资本玩的终归是资本而非产业运营。但在CEO往往也是公司技术灵魂的中国芯片设计行业，管理团队就并非职业经理人那么简单，资本和管理团队的离心离德，必然导致公司的倒台。

　　“在芯片设计行业，选择什么样的风险投资对于创业者是很大的风险，但现在大家还意识不到这个问题。”软银亚洲合伙人周志雄坦率地说道，如果你钱烧没了，VC会不会继续给你支持，真正和你一起往前走，这很重要。

　　在目前这一波对芯片设计行业的投资热潮中，创业公司显然既要埋头技术创新，又要时不时抬头寻求市场机会，理想状态的“十年磨一剑”是不可能的梦想。但是对他们来说，只有那些有耐心和信心去追求更高投资回报的资本，才是扶自己上马而不是拉自己下水的人。