比特大陆的以“币”养“芯”计划能行吗？

比特大陆有两个资本故事，一个是关于虚拟货币的财富传说，另一个是进军AI芯片的野心。9月27日，比特大陆向港交所递交招股书，通过这两个故事，向投资者讲述以“币”养“芯”的AI巨头成长计划。

巧合的是，比特大陆CEO吴忌寒翻译中本聪比特币白皮书起家，联合创始人詹克团是拥有博士学位的人工智能芯片专家，这对组合也刚好暗合了比特大陆“币”与“芯”的两头。成立5年来，凭借矿机产生的BTC及BCH财富，比特大陆迅速攀升到币圈金字塔顶端。如今，吴忌寒和他的伙伴们准备冲出虚拟货币和区块链的光环，在传统证券市场的庇佑下，拿下AI新大陆。

比特大陆毫不掩饰AI业务野心。招股书中，比特大陆称自身为中国第二大无晶圆厂芯片设计公司，全球第一大加密货币矿机公司。据了解，就国内IC设计而言，比特大陆的前方只剩下华为一家，而吴忌寒的目标并不止于此。站在区块链的金子塔尖，比特大陆希冀比肩的是以英伟达为代表的人工智能芯片公司。

这不仅是一家独角兽公司对巨无霸的挑战，也是ASIC芯片对传统GPU芯片的变革。留给比特大陆的“翻盘”路线很清晰，区块链、安防、云计算服务器……逐一蚕食巨头的市场。半导体行业人士对记者表示，ASIC芯片是未来的趋势，而巨头难掉头也是事实。招股书显示出比特大陆在矿机领域的成功，但能否多赛道超车，还不足以下结论。

李开复对此抱有信心。创新工场参与了比特大陆的A轮(首轮)投资，目前持有其1.3%的股份。他表示，创新工场看好比特大陆团队的技术能力，尤其在中国现阶段特别需要的半导体设计和批量生产能力。

不过，吴忌寒显然需要更大层面的资本信心，以支持他和比特大陆实现以“币”养“芯”的蜕变。

矿机“凉”了：芯片接棒

矿机凉了?在币圈的熊市环境下，矿机的火热已成昨日之势。不过，这是币圈的愁绪，而并非比特大陆的困扰。作为完成“原始积累”的主力军，矿机已经在“比特大陆”做好了交接准备。

从收益构成来看，“矿机”相关业务依然是比特大陆的绝对核心。目前，比特大陆的收益构成中与矿机有关的占比达到 96.6%，其中矿机销售为94.3%，此外还有矿池经营和矿场服务。

2018年上半年，矿机相关类目的收益约为26.74亿美元，这一收入超过了2017年全年的总收益。从占比最多的矿机销售类目来看，其在2018年上半年的销售数量及总收入超过了2017年全年，共计销售187.7万台，收入为 19亿美元。不过，2018年的矿机平均售价为1012美元，低于2017年的平均售价1231美元。

6月25日，比特币跌破6000美元关口，对比去年年底1.9万美元的历史高点，跌幅近70%。根据coinmarketcap统计，比特币市值由去年12月中旬3138.3亿美元震荡下降到1085.62亿美元(2018/7/2)。截至发稿，比特币徘徊在6500美金左右。

过去5个月，持续走低的价格考验着比特币的吸引力，短期内或影响虚拟货币矿机的购买意愿。受币价影响，今年上半年比特大陆蚂蚁S9系列矿机自6500美元/台的价格顶峰持续走跌，目前已小于650美元/台的价位。

加密货币价值波动成了比特大陆最显在的风险之一。根据招股书，收到加密货币市场下跌的影响，挖矿活动的经济回报预期回落也影响了矿机销售进程。截止2018年6月30日，比特大陆录得3.91亿美元的存货减值播备，主要是产品及原材料累计，存货风险高企。

尽管收益稳步攀升，比特大陆在2018年上半年的毛利为10.3亿美元，低于2017年同期的13.4亿美金，占比也低至36.2%。细化来看，矿及销售的毛利为9.41亿美元，对应毛利率为35.1%，低于2017年全年的10.5亿美元及46.4%毛利率。根据招股书，比特大陆认为2018年上半年矿机毛利减少导致毛利率大幅下跌。

矿机从“神话”降格为“产品”，本质上是常态化的回归。从商业逻辑来看，失去虚拟货币市场炙热泡沫的庇佑，比特大陆对矿机业务的高度依赖性，不能被简单解读成一场失败的前兆，但可以肯定的是，红利已经走到尽头，在这个时候转头AI芯片市场，抛开野心与情怀，客观上也是未雨绸缪。

狙击加密货币：风险中的期待

比特大陆的“币”藏在哪里?

此前，比特大陆如何处理比特现金(BCH)及比特币(BTC)等具体虚拟货币类目的并表问题，一直是业绩关注重点。从招股书来看，比特大陆将所有加密货币打包在一起，并未以单独类目的形式进行公示。至于股民最关心的问题，虚拟资产是否会转化为股民收益，目前来看，答案是肯定的。

在损益表中，其他收入类目在2018年上半年录得3.02亿美元，占比10.6%，是2017年全年的3倍左右。细化其他收入类目可以发现，“出售加密货币收益”正是其中的一个子项，2018年上半年，出售加密货币的收益为1.81亿美元，占其他收入比重60%，比2017年全年增幅10%。

现金流方面，比特大陆将出售加密货币所得的收入列入投资活动所得现金流之中。 2018年上半年，比特大陆出售的加密货币为5.16亿美元，与2017年全年持平。

此外，比特大陆直接将加密货币列入资产类目。根据招股书，比特大陆的加密货币对应的法币金额由2015年的1231.6万元上升到2017年的8.73亿美元，2018年上半年为8.86亿美元。

根据招股书，比特大陆表示自身业务与加密货币价格密切相关，而且这样的影响在过去三年呈现了明显上升趋势。2018年上半年，比特大陆加密货币占资产总值超过28%，较2015年增长了近18个百分点。

去年8月1日，在比特大陆主导下，比特币现金(BCH)正式挖矿，强行实现比特币硬分叉，此举随后遭到以cobra为首的比特币core组的激烈反对。此后，比特大陆被曝出以挖矿获取比特币，并买入大量比特现金(BCH)，从而保持该后者的价格稳定。该信息从未获得比特大陆方面回应。

从招股书来看，在熊市环境下，激进购入加密货币付出了代价。2018年上半年，由于市场波动，比特大陆录得加密货币减值损失1.03亿美金，与同期的出售收益几乎持平。

从整体业绩来看，加密货币收益占总收益的比值不到6%左右，而矿机销售高达94%以上。矿机的核心竞争力在ASIC芯片，矿机本身是AI制造业产品的具体实践。从更广泛的半导体行业视角来看，这样的实践并不止于区块链一个领域。

从这个层面来说，吴忌寒用5年时间带领他的伙伴穿越币圈沉浮，并计划从最近的一个熊市中，冲向新大陆。

以“币”养“芯”：冲出比特大陆

多位接近比特大陆人士告诉记者，吴忌寒的目标，或者说梦想，是成为下一个英伟达，这要求整个公司弯道超车。据悉，本次集资所得将部份用于高科技AI芯片及AI应用的研发及扩大生产。

这片“比特大陆”已经容不下吴忌寒的野心，而既有的资金会伴随他踏上AI芯片的新征程。隐藏在“矿机”业绩焦点之下，比特大陆的研发成本在2018上半年飞速攀升，达到8700万美元，同比去年增加683.8%，主要为研发人员薪资、模具费用及研发开支。从前文来看，比特大陆的94%以上的营收来自加密货币矿机的销售所得，这些收入无疑从币圈市场流入比特大陆。从这个角度看，以“币”养“芯”的策略就清晰可见了。

简单来说，英伟达等企业的GPU芯片是具有普适性的，可以胜任多种应用场景。相比之下，ASIC芯片是针对不同应用场景进行具体的定制研发，并不具有普适性。当应用场景发生变革时，上一个应用场景中的ASIC芯片并不能平移到新的场景中继续使用。

目前，比特大陆等矿机产品的ASIC芯片是专门针对比特币挖矿进行设计的，如果更换场景，需要进行新的ASIC芯片研发。事实上，包括比特大陆、亿邦国际及嘉楠耘智在内的主流公司都在面临这一转型挑战。

亿邦国际就在招股书中明示，一个新型的ASIC芯片在设计、下线及测试阶段都有失败可能，失败后的调整甚至重新设计，将会带来巨大成本及开支，降低公司的盈利能力，延缓新产品发布。

接近比特大陆核心人士告诉记者，利用先前币圈的积累，完成ASIC芯片的新领域商业探索，逐个突破，已经成为管理层的共识。目前，比特大陆已经开始在安防与云计算领域开拓相关服务器业务。

2018年1月初，币圈尚处于财富狂欢之中。比特大陆低调公布了算丰TPU芯片BM1680服务器，这是继谷歌TPU后全球首款张量加速计算芯片，未来将用于新疆地区的安防工作。

熟悉安防行业人士对记者表示，安防对AI芯片的需求很明显。不过，这一行业涉及成品制造、渠道等多个部分，国内也有海康威视这类龙头企业，并不是一片处女地。比特大陆的优势依然在IC设计层面。

作为一家拥有垄断性算力优势的比特币挖矿企业，入局存在算力需求的人工智能行业更像一个自然选择。吴忌寒公开预测，未来5年AI相关收入将占比特大陆收入的40%以上。

与曾经的“比特大陆”不同，在AI芯片的土地上，吴忌寒的对手已经十分强大。

7月4日，百度CEO李彦宏在2018年百度AI开发者大会上宣布推出中国首款云端全功能AI芯片——“昆仑”。百度方面称，“昆仑”是业内设计算力最高的AI芯片(100+瓦特功耗下提供260Tops性能)，满足深度学习算法等云端需求。

另一个挑战源于自身。前文中，李开复谈到中国现阶段特别需要的半导体设计和批量生产能力，而比特大陆的掣肘正是“生产能力”。晶圆是半导体重要材料，比特大陆等国内矿机企业均采用晶圆代工模式，台积电及日月光是比特大陆的核心外包商。

多位半导体人士对记者表示，与ASIC芯片的设计及封装测试相比，代工的门槛要高得多，芯片本身的工艺制程和量产化能力才是核心，包括华为也面临这样的问题。今年2月，比特大陆与台积电合作，在台业务已经逐步建立，涉足封装测试领域，与被动元件及主板厂合作，招聘工作也已经展开，这可视为其在半导体制造领域的探索之举。

此前，比特大陆以事先预付所有款项的诚意叩开了台积电的代工大门。目前，台积电已将其与苹果、高通等公司一起列为主要客户。过去两年半，比特大陆从台积电购买的集成电路价值占整个采买额的比率维持在59%左右。正因如此，对于晶圆代工方的依赖也成为比特大陆的潜在风险之一。

在风险提示中，比特大陆表示，如果未能获得晶圆代工产能，且不能找到替代，或对业务造成不良影响。当然，这属于远虑。

9月24日，吴忌寒正式对外发布7nm比特币挖矿芯片BM1391，可用于挖掘比特币(BTC)与比特币现金(BCH)两种加密数字货币。一个半月前，嘉楠耘智也发布了7nm比特币挖矿芯片的量产消息。在追赶英伟达之前，比特大陆还要继续拉大自身的竞争优势。

纵观整个招股书，除了矿机业务，尚未看到规模化的AI相关主营业务内容。可以肯定的是，这场“矿机——ASIC芯片革新——多商业场景产品”的赛跑必须加快速度。尽管“矿机”生钱的门路不会马上断裂，二级市场投资人的耐心却经不起考验。

毕竟，这又是一片新的大陆了。