智能电网十二五2000亿产值 9股直追厦门信达

　　科陆电子：智慧电网全面建设时期来临 公司发展提速

　　公司上半年营运状况良好,快速增长可持续:在国家坚持低碳经济和大力投资电网建设背景下,公司上半年营业收入、营业利润、净利润均实现了大幅增长。随着2011年智慧电网全面建设及产能释放等积极因素影响,我们认为,公司未来三年都有望保持快速增长的良好态势。

　　受益规模经营及新技术推广,公司销售毛利率同比上升2.3%:公司上半年销售毛利率为47.39%,较去年同期增长2.39%。受益规模化经营及新技术、新推广策略公司电力自动化产品、标准仪器仪表产品毛利率呈稳步上升趋势;电子式智能表毛利率下降较多的主要原因来自于地附加值电表销售比重上升,我们认为随着国网电表招标规则改革及培育合理有序的市场为目的,智慧电表毛利有望回升,有利于行业龙头厂商。

　　进军能源管理业务,进一步优化企业结构:公司拟以现金方式出资5000万元设立全资子公司科陆能源服务有限公司。该公司主要为企事业单位提供节能服务、能源监测、能源管理、设备维护服务及EMC合同能源管理服务。高附加值的服务模式将进一步提升公司盈利能力。

　　非公开发行股票获得通过,各项配套项目进展顺利:公司拟非公开发行A股股票不超过3900万股,募集资金净额不超过5.5亿元已获证监会审核通过。募集资金将用于智能变电站自动化系统项目、科陆洲智能、网络电表生产建设等项目。配套项目顺利进展,未来发展得到可靠保证。

　　盈利预测:我们预计公司2010年、2011年实现营业收入6.95亿元、10.51亿元,实现净利润为1.31亿元、1.90亿元,EPS0.55元、0.80元.当前股价对应2010年、2011年PE37X26X,考虑公司所处行业将迎来快速发展机遇及公司行业中的强劲竞争实力,给予“买入”建议,6个月目标价24.0元(2011年PE 30X)。

　　亿阳信通：业绩改善转型顺利 合理价11元

　　事件:上半年公司营收46257.8 万元,增速21.65%;净利润6122.9万元,增速13.48%,扣除非经常损益净利润6195 万元,增速40.03%。基本每股收益0.11元。 点评: 行业景气,提供主业盈利契机。上半年全国电信业务总量增长21.4%,公司主打的信号与信息系统业务增长了22.8%。三大运营商重组后竞争加剧,势必重点在运维和网优建设方面加大投入来体现差异化,报告期内公司在此块获得了较大订单,印证了我们之前的判断。另外,期内三网融合启动试点,公司受邀参与了广电总局的方案制定,这一方面体现了公司在支撑网上的技术优势,另一方面也占到了三网融合的先机。 智能交通业务高增长有望发生在下半年。期内该业务收入下降106%,但获得订单约3.4 亿元人民币,合同金额已经超过去年全年签约数。 毛利率略有提高,非经常性损益降低使“扣除后”净利润增长迅速。综合毛利率提高1.53个点,而由于今年二级市场投资出现亏损,公允价值变动收益同比降低很多,导致扣除后净利润大涨40%。结合一季报增长72%的高增速,我们认为公司业绩较金融危机时已有大幅改善。 物联网、业务支撑系统等新业务是发展方向。期内公司联合具优势的研发单位共同成立了“物联网北京市技术转移中心”,通过共享资源参与物联网应用项目建设,可从中积累实践经验。同时“手机支付”已建立了成熟的运营模式,并在争取人民银行第三方支付资质。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计10-12年的业绩分别为0.23、0.30和0.39元。对应合理价格10.8元,给予“谨慎推荐”评级。

　证通电子：金融电子与LED双管齐下确保后续业绩增长

　　国内移动金融设备领头羊。公司是国内知名金融电子设备产品供应商,主力产品为ATM机用密码键盘、电子支付终端E-POS机以及行业自助服务终端产品。其中ATM用金属加密键盘国内市场占有率超过30%,主要为国内外知名ATM厂商供货。E-POS国内市场份额为50%,该产品是公司的主力产品,占到整体营收的50%以上。E-POS机最初是邮政银行在推广,随后农业银行和建设银行相继加入,已广泛用于邮政银行、农业银行、建设银行、光大银行等多家国内商业银行。

　　金属加密键盘和自助服务终端有望取得突破。加密键盘是公司主营产品之一,也是毛利最高的产品(毛利率为60%左右)。目前公司加密键盘主要用于出口,为国外一些ATM机厂商做配套。过去国内银行对国产ATM机的安全稳定性心存疑虑,在采购上较为谨慎,不过最近两年随着中国ATM机产品性价比的不断提高,国内企业也逐渐进入到国有大银行的体系。随着国内ATM企业市场份额逐步扩大,公司加密键盘内销比例逐步提高,有望获得国内主力ATM厂商采购。此外,公司是本土主要自助服务终端供应商,其相关新产品在去年通过银行选型后2010年将迎来放量增长,预计营收增幅将会翻倍。

　　拳头产品E-POS稳健增长。E-POS品牌集中度非常高,前三家供应商占了95%左右的市场份额,其中证通电子市场占比约为50%。受益于银联在全国范围内推广创新电子支付系统,E-POS机快速成为公司的拳头产品,该产品占整体收入的比重已经从07年的20%大幅上升至目前的50%,营业利润贡献超过40%。目前推广E-POS的银行越来越多,整个E-POS行业也随之快速发展,但受制于银行对产品价格强势的议价,E-POS供应商之间相互竞争并不断压价,行业价格接近成本底线。目前来看,E-POS毛利已经降至20%,后续下降空间非常有限。2010年,电子支付公司拉卡拉公司加大了网点布局力度,预计将安装50-100万台E-POS机,公司作为拉卡拉E-POS最大供应商,该产品销售额有望保持30左右的增长。

　　LED照明业务锦上添花,专注路灯封装和解决方案。公司于2009年底投资2000万元人民币,设立全资子公司深圳市证通光电有限责任公司,专门从事LED大功率灯的研发、生产及销售;LED芯片封装、太阳能路灯系统及逆变器、智能控制器的研发、生产及销售。此外,公司还出资2000万元人民币入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成为其第四大股东。公司只从事路灯封装、电源驱动和整体解决方案,切入封装和解决方案,有助于公司直接面对行业用户,在第一时间内获得市场信息,利于公司拓展市场。公司已经购买了相关封装专利,依托自身的解决方案平台,公司的照明产品能保持30%以上的较高毛利率,前景值得期待。

　　照明市场提前启动,公司业务初见倪端。尽管国内还没有统一的路灯标准,但各地都对LED路灯照明表现出极大的热情,并且投资热潮接连不断。公司LED路灯芯片均为美国Cree公司提供的发光效率达120lm/w的大功率产品,涉足LED领域有助公司增加新的利润增长点。目前公司已经参与了湖南、湖北、海南、云南、内蒙等地的LED风光互补和金太阳工程项目,项目金额达6亿元,预计三年内完成。2010年公司将完成初期5万台LED路灯计划,加上配套部件和系统集成,此项业务将新增营收接近2亿元。

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　　延华智能：战略调整是未来发展的关键

　　2010 年上半年,公司实现营业收入1.68 亿元,同比增长35.65%;营业利润0.1 亿元,同比增长22.16%;归属母公司所有者净利润0.09 亿元,同比增长22.32%;EPS0.09 元。

　　营业收入实现快速增长。报告期内,公司营业收入实现快速增长,其中,智能建筑业务营业收入同比增长26.14%至1.45亿元,而电子商品及其他业务营业收入同比大幅增长163.56%至0.23亿元。公司营业收入快速增长,主要受益于世博项目顺利完工。

　　不过随着世博项目完工,短期内,公司营业收入增速可能会有所回落,而中长期,考虑到未来我国对建筑智能化的巨大需求及公司向产业链两端延展,我们认为公司未来几年营业收入有望继续保持稳定较快的增长。

　　盈利能力面临下滑风险。报告期内,公司毛利率同比下降0.95个百分点至18.81%。虽然降幅较小,但是毛利率已经从2007年上半年的28.17%逐渐下降至上半年的18.81%,累计降幅达到9.36个百分点,其中,营业收入占比最大的建筑智能毛利率已经从2007年上半年的29.06%逐渐下降至上半年的18.62%,累计降幅达到10.44个百分点。虽然,上半年,电子商品及其他业务毛利率同比大幅提高13.99个百分点至19.99%,但是,从历年看,该项业务主要集中于下半年,上半年情况并不能很好的反应全年情况,因此,我们还难以断定盈利能力已经大幅提升。

　　公司建筑智能毛利率下降,我们认为主要是由于行业竞争加剧,因此,不排除毛利率进一步下降的可能性。

　　战略调整是公司未来发展的关键。由于行业竞争加剧及房地产调控,公司积极主动的做出战略调整和优化布局,不断向细分市场深入发展,业务重点向高端咨询、酒店、医院、大型公共建筑、金融、智能交通行业等领域拓展,加大在节能、低碳领域的投入。同时,随着公司信息管理中心和区域中心一体化建设项目建成,公司区域均衡发展有望进一步加强,而公司技术中心建成,将进一步提升公司的技术优势。此外,公司还拟出资成立上海普陀延华小额贷款股份公司,公司占15%股份,为第一大股东。考虑到小额贷款公司在目前中国需求巨大,发展前景较好,如果能成功进入该领域,将有望为公司带来新的发展机遇。

　　估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.19元、0.22元和0.27元,以8月24日的收盘价14.62元计算,对应的动态市盈率分别为77倍、66倍和54倍,估值偏高,我们暂时给予“中性”投资评级。

　广电运通：高铁拉动业绩增长 技术服务业务想象空间巨大

　　事件

　　我们于近日对公司进行了调研,并参观了公司总装生产线。

　　高铁AFC设备、技术服务业务是主要看点

　　公司作为国内一线的ATM品牌,市场占有率在近两年排名国内第一。海外市场拓展方面,聘请了资深外籍人士,而土耳其的大订单也标志着海外市场的突破。我们认为虽然上半年来自海外市场的收入有所减小,但是公司拓展海外业务的战略方针不变,人员配备和大订单的获得有利于公司海外业务的顺利拓展。公司的AFC收入来自于2部分,高铁和地铁。根据铁道部的规划,未来3年高铁投资将超过9000亿元。一般来说,AFC占投资总额的1%左右,意味着未来3年仅高铁AFC市场就达90亿元。目前,高铁AFC设备仅有本公司、铁科研和新北洋（行情，资讯）在做,公司的市场份额达到60%以上。未来AFC业务将成为公司的又一重要增长点。2009年,我国出台了《保安服务管理条例》,要求各地公安部门不能参与保安公司,必须由国有企业实施控股。公司是国有控股公司,在ATM安保服务市场的竞争中具有天然的优势。从国外的经验来看,随着单纯的ATM销售市场趋于饱和,ATM配套相关的技术服务、清钞、安保押运等市场正在崛起。公司的ATM服务业务面临巨大的发展机遇。

　　自产进出钞模块逐渐替代采购品,毛利率有提升的空间

　　ATM机中的核心部件出钞模块技术一直掌握在日系厂商如日立、OKI等手中。公司一直致力于上述技术的研究开发,目前已有部分产品使用自主知识产权的出钞模块。相信在通过银行测试和广泛接受后,基于自主知识产权出钞模块的ATM将成为公司的主力机型,毛利率有上升的空间。

　　盈利预测与估值

　　公司近3年业绩的增长动力主要是高铁带动和技术服务业务的增长。我们预测公司未来3年的EPS为1.34、1.69、2.42元,赋予公司35倍PE,6-12个月目标价59元,给予公司“买入”评级。

　　盈利预测与投资建议:2010年,公司的业绩有三个动力,一是传统强项E-POS的持续增长,二是金融自助服务终端教去年相比有明显放量,三是新增LED路灯项目的实施。经过测算,我们预测公司2010年主营业务收入增长将超过50%。预计公司10、11、12年将实现净利润0.76、1.1和1.4亿元,EPS分别为0.59、0.84和1.09元.,对应PE分别为40.7、28.5和21.8倍,给予公司“增持”评级。

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作者：tee